事件
公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收32.19 亿元 （+10.64%），归母净利4 亿元（+32.27%），扣非净利3.17 亿元（+39.02%）。19Q3 实现营收12.32 亿元 （+19.01%），归母净利1.8 亿元（+37.79%），扣非净利1.45 亿元（+36.37%）。
投资要点
小黄袋表现优异，电商发力助收入超预期。19Q1-Q3 实现营收32.19 亿元 （+10.64%），其中19Q3 实现营收12.32 亿元 （+19.01%），环比加速显著。分品类看，根据草根调研测算，Q3 红袋增速约10-15%；蓝袋约30%，产品升级助提价；分众助力下，黄袋线上线下齐头并进，Q3规模预计翻番，我们认为黄袋全年8-10 亿元的目标（含税）可以保证。分渠道看，我们测算Q3 线上渠道增速80%+，单季度增速贡献约5-7%，跨界营销推动线下渠道增长约14-15%。
产品升级+生产自动化提升毛利，跨界营销塑品牌。19Q3 毛利率同比提高1.2pct 至35.8％，Q3 基本没有提价前的低基数效应，我们预计主要是产品升级和每日坚果生产线自动化水平提升带来效益提升。Q3 销售费用率15.9%(+1.1pct)，预计其中包括线上收入增长带来的运费增长，以及和分众合作推广等手段加码线下营销的费用增长。洽洽跨界营销势头不减，9 月联合网易云音乐开展音乐跨界，通过洞察独立音乐人粉丝行为，赢取曝光资源；此外10 月1 日，LV 合作设计师Vincent Du Sartel为洽洽打造的三款高端礼盒亮相巴黎，有效提升品牌形象。Q3 管理费用率（含研发）5.1%(+0.09pct)，继续贯彻较高管理效率，其中研发费用率+0.07pct。Q3 营业外收入同比增加0.17 亿元，主要是政府补助增加。综上，19Q3 净利率14.62%(+2pct)，归母净利1.8 亿元（+37.79%），扣非净利1.45 亿元（+36.37%）。
盈利预测与投资评级：公司线下渠道壁垒厚，品牌优势显著，发力线上，增长可期。洽洽依托原有渠道，打造出每日坚果、山药脆片、网红瓜子等爆款产品，有望成为休闲食品平台公司，叠加提价效益兑现，我们认为公司目标15-20%的收入增速实现可能性大，增长可期。预计19-21年公司收入分别为49/56/64 亿元，同比+16/15/14%；归母净利润分别为5.5/6.4/7.4 亿元，同比+27/17/16%；对应PE 为27/23/20X，维持“买入”评级。
风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。