投资要点
事件：公司公布子公司收购计划，拟以自筹资金8950 万欧元（约合6.98亿人民币）向ELYONE SARL 收购其持有的ADON WORLD SAS 的43%股权，加之歌力思全资子公司前海上林投资已持有的57%股权，本次收购后歌力思将间接持有ADON WORLD SAS 100%股权，由此实现对IRO 品牌的100%控股。
本次收购ADON WORLD 整体估值达到16.2 亿元，定价依据为EBITDA倍数。ADON WORLD 2018 年收入/利润达到5.74 亿/4552 万人民币，19H1则收入和利润则分别达到3.34 亿/3656 万人民币，业务发展迅速，虽然从PE 角度来看收购估值高，但由于收购定价依据为EBITDA 倍数，该倍数在本桩收购中则大约为10X 左右（首次收购股权公告中已有明确约定），对标其他海外优质标的收购对价未有明显溢价。
100%收购利于IRO 业务全速发展，也为未来多品牌全球化运营打下基础。
本次歌力思实现对IRO 品牌完全控股后可推动IRO 业务全速发展：1）国际业务方面，海外批发业务将进一步加强管理，利用现有团队+引入外部人才资源加强全球业务拓展，释放增长潜力；2）国内业务方面，自17 年4月收购以来国内开始直营展店，18、19 增长惊人，19H1 门店达到18 家，可比同店收入增长32%，平均单月零售店效超过60 万元，19 年国内业务已经有望实现盈亏平衡，完全收购后有利于开店拓展加速。
而除IRO 本身业务发展外，本次收购也将为公司包括歌力思在内的其他品牌的国际化打下基础，收购后公司将在法国巴黎设立研发中心，未来在业务拓展、分销网络、品牌推广等方便都可依托IRO 现有平台开展。
盈利预测及投资建议：2019 年，1）大环境不佳背景下主品牌可比同店保持高单位数增长，2）IRO 海外业务更换代理商后19H1 高增30%，国内业务发展超预期，本次100%收购后业务拓展有望加速；3）Laurel19Q2 收入增速超20%，19 年有望贡献盈利4）Ed Hardy 渠道调整持续进行中，2020年重新发力；5）百秋19H1 收入/利润增长70%/19%，代理品牌已扩充至50 家（新增10 家）；6）与self-portrait 建立合营公司经营其大中华区业务，2020 年起正式展店；目前旗下7 大品牌覆盖时尚/潮牌/轻奢/网红多个细分市场，品牌在细分领域时尚度及话题性领先，作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好，暂不考虑本次收购影响，预计19/20/21 年归母净利同增19.4%/20.5%/19.6%至4.4/5.3/6.3 亿元，PE 13/11/9X，维持“买入”
评级。
风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。