19Q3 业绩超预期，收入提速+利润率显著提升
19 年前三季度公司实现营收32.2 亿元，同比+10.64%；实现归母净利4.0亿元，同比+32.27%；19Q3 实现营收12.3 亿元，同比+19.01%；实现归母净利1.8 亿元，同比+37.79%，业绩表现超预期。公司产品延续放量趋势（主业瓜子持续拓展产品类别+坚果聚焦优势渠道/放量增长），提价效应带来毛利率显著提升，Q3 业绩加速释放，19Q3 利润率同比提升2.0pct至14.6%。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为1.12/1.34/1.56 元，维持“买入”评级。
毛利率改善显著，费用率小幅提升
洽洽食品19Q3 毛利率35.8%，同比+1.2pct。我们认为提价效应显现和高毛利新品放量是推动毛利率上升的重要动力。19Q3 四费费率同比+0.4pct，其中销售费用率为15.9%，同比+1.1pct；管理费用率+研发费用率为5.1%，同比+0.1pct。费用率提升主要系新品发展和营销推广力度加大：19 年主打蓝袋（瓜子）/黄袋（坚果）2 大单品投入较多营销费用/电商渠道快速发展时费用投入较多（流量费用/平台佣金等）。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金36.2 亿（+7%），收现比为112%（18Q3 为116%），付现比为87%（18Q3 为81%）；公司预收账款1.04 亿元，较19H1 末增加88%。
产品力和渠道力凸显，回购股票拟用于员工激励
主业瓜子聚焦重点产品拓展，锁定红袋+蓝袋，推进中高端产品口味的延伸；坚果以洽洽小黄袋每日坚果为单品突破重点，聚焦优势渠道，以新鲜健康打造差异化产品定位，并通过自动化提升完成规模效应、品牌定位构筑，提升新品盈利能力。渠道方面：巩固线下渠道优势同时发展线上业务，拓展与阿里/京东战略合作，突破团购/异业合作等新特渠。同时，2019.4 月公告，公司拟回购0.5-1 亿元，回购价格不超过30 元/股，截至19Q3 末，已回购123 万股（占总股本0.24%），已回购金额0.3 亿，公司拟以不超过回购总数50%股份用于股权激励，员工积极性有望增强。
看好洽洽食品传统领域话语权的提升和新业务的前景，维持“买入”评级
洽洽食品在传统葵花子领域的强势话语权支撑其在中长期可以持续提价，新的坚果品类则有望充分利用现有渠道，成为公司未来新的增长引擎。考虑到公司利润率水平提升超预期，我们上调盈利预测，预计洽洽食品19~21年营收48.4/55.2/62.3 亿（同比增速15%/14%/13%），归母净利5.7/6.8/7.9亿（同比增速32%、19%、16%），EPS 为1.12/1.34/1.56 元（前次预测为0.98/1.12/1.27 元）。可比公司平均估值水平为2019 年28 倍PE，洽洽食品业绩增速快于可比公司，认可享有一定估值溢价，给予其19 年30~31倍PE，目标价范围为33.60~34.72 元，维持“买入”评级。
风险提示：新品市场推广不达预期；食品安全问题。