洽洽19Q3 实现收入业绩增长19%/38%，品牌投放支撑销售放量及结构升级，收入利润增速环比均有提升。公司聚焦核心思路清晰，坚果、蓝袋保持较快增速，生产优化改善利润，经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发公司活力，助力公司战略规划。我们上调19-20 年EPS 至1.07、1.25（前次0.98、1.10），维持“审慎推荐-A”评级。
公司单Q3 收入业绩增长19%/38%，环比加速。公司前三季度营收32.19 亿元，同比+10.6%，归母净利润4 亿元，同比+32.27%，EPS 为0.79 元。其中单Q3营收12.32 亿元，同比+19.01%；归母净利润1.80 亿元，同比+37.79%，EPS为0.36 元。单三季度回款增长13.18%，较收入增速略低，预计与增值税改革有一定关系。支付其他与经营有关的现金翻倍，预计与广告费支出较多有关，现金支出增加导致现金流净值同比有所减少。
高投入支撑产品结构升级，业绩弹性持续。19Q3 单季度毛利率35.8%（+1.2pct），主要系坚果、蓝袋瓜子放量所致，尤其是每日坚果在楼宇广告投放支撑下，放量加速带来更强的规模效应。销售费用率15.9%(+1.1pct),管理费用率4.7%，同比基本持平。现金资产增厚带来的财务收益提升，以及资产减值损失的下降，约同比贡献2200 万增量，是业绩弹性的最重要来源，净利率提升2%至14.6%。
激励凝心聚力，营销卓有成效。面对复杂多变的需求和竞争环境，公司近年来内外并举实施管理改革，推崇进取文化，对内落实阿米巴管理模式，以 BU考核+业绩 PK 带动全员激励，通过公开竞聘晋升人才，股份回购用于激励（截至10 月09，回购股份占比0.25%，价格区间22-25 元），将进一步提升企业积极性和公司凝聚力。营销方面持续加码，公司分众合作已经启动，从三季度情况来看，对推动坚果有显著作用，期待持续强化品牌、带动销量。
投资建议：洽洽聚焦核心产品，营销卓有成效，盈利能力强化，维持“审慎推荐-A”评级。19Q3 品牌等投放支撑结构升级，收入利润增速环比均有提升。公司聚焦核心思路清晰，坚果、蓝袋保持较快增速，生产优化改善利润，经营实现正循环。股权激励和营销加码内外激发公司活力，助力公司战略规划。我们上调19-20 年EPS 至1.07、1.25（前次0.98、1.10），维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：产品竞争趋于激烈、消费环境疲软