三季度业绩符合我们预期
公司公布前三季度业绩：收入18.7 亿元，同比增长19%；归母净利润1.5 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比增长8.7%，符合我们预期。
三季度单季度营业收入6.0 亿元，同比增长5.1%，环比微降1.7%，归母净利润5,715 万元，对应每股盈利0.09 元，同比增长39.3%，环比增长8.1%。综合毛利率同比增长3.3ppt，净利润率同比增长2.3ppt。
发展趋势
氨纶价格持续低迷，供给过剩、库存高位拖累公司业绩。目前氨纶40D 价格30,000 元/吨，较去年同期下跌12.3%，供给端产能过剩，行业库存高位，目前行业库存45 天，较三季度略有下降，但仍处于历史高位。受到中美贸易摩擦影响，下游需求低迷，价格底部徘徊，价差持续走低，行业亏损严重。我们预计，未来随着环保趋严，部分小产能受到盈利、环保双重压力将加速退出市场，行业供需结构有望改善。同时，公司也将在未来三年内完成退城入园及产能搬迁，进一步提高生产效率及产品差异化率，巩固龙头地位。公司计划在烟台厂区新建1.5 万吨/年差别化粗旦氨纶项目用于完成老旧产能置换，同时在宁夏厂区新建3 万吨/年绿色差别化氨纶项目，预计于2020 年年底投产，未来产能将达9 万吨。
间位、对位芳纶供不应求，产品量价齐升，盈利能力持续提升。
公司目前间位芳纶产能7,000 吨，对位芳纶1,500 吨，满负荷开车，未来五年公司计划总投资35 亿元将间位、对位芳纶产能分别扩到1.2 万吨。下游防护领域需求旺盛，产品供不应求，价格上涨，盈利能力大幅改善，随着未来公司产能的逐渐释放，下游市场的进一步开拓，看好芳纶给公司带来的持续盈利贡献。
盈利预测与估值
维持2019/2020 年每股盈利预测0.28/0.47 元。维持中性评级和12.4元目标价，对应44.5 倍2019 年市盈率和26.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间，当前股价对应37.4 倍2019 年市盈率和22.1 倍2020 年市盈率。
风险
产品价格下滑；下游需求不及预期；估值中枢下移。