产业链优势显著的农药细分领域龙头
广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业，公司主营的多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产品均为国内寡头，且公司原材料光气具备高准入壁垒，近年来持续构建一体化产业链，有效降低生产成本并贡献部分业绩增量。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级，中间体硝基氯苯存在整合预期、邻苯二胺具备产业链延伸基础，公司有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.14、1.36、1.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。
农药市场需求有望回暖，公司细分品种格局稳定
伴随农产品库存增速放缓以及猪瘟影响边际削弱，全球农药市场有望回暖。公司主营产品中，草甘膦需求端增速有所下滑但预计保持在正区间，供给端边际增量有限，价格中枢有望维持稳定；敌草隆需求缓慢萎缩，年内价格已大幅下跌，下行空间相对有限；多菌灵及甲基菌硫灵产品，公司均为国内产能寡头，而市场需求相对稳定，整体价格有望保持平稳。
持续完善产业链布局，原材料光气具备高准入壁垒公司发展战略在于坚守光气优势资源，以光气为产业链起点向下游延伸，拟建设氯碱项目，进一步完善上游产业链并分享华东区域高价红利，同时近年来持续配套建设对邻硝基氯苯、氯甲酸甲酯等重要中间体，构建一体化产业链有效降低生产成本，部分中间体产能富余外售亦可贡献部分增量。
公司原材料光气准入审查严格，且全球光气产能主要用于生产MDI、TDI以及PC，产品工艺路线与农药相差较大，公司具备高原材料壁垒。
在建项目助力公司产品升级，进一步完善配套设施
公司2018 年1 月成功定增募资13.99 亿元用于建设3000 吨吡唑醚菌酯、1200 吨噁唑菌酮等项目，助力公司产品升级，吡唑醚菌酯需求向好但新增供给较多，近年来产品价格有所承压，噁唑菌酮是供需格局相对稳定的小品种，公司投产后将具备较大规模优势。此外公司重要中间体硝基氯苯行业企业整体盈利水平不佳，后续或存在整合预期，邻苯二胺下游可广泛应用于农药、医药领域，具备产业链向下延伸基础。
首次覆盖给予“增持”评级
广信股份是国内以光气为产业链起点的细分农药龙头企业，原材料光气具备高准入壁垒，近年来持续构建一体化产业链有效降低生产成本。中长期看公司在建的吡唑醚菌酯、噁唑菌酮项目将助力公司产品升级，有望持续完善产业链布局并实现品类扩张。我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.14、1.36、1.59 元，结合可比公司估值水平（2019 年13 倍PE），考虑到公司持续构建一体化产业链降低成本,未来新建项目投产有望显著贡献盈利增量,给予公司2019 年14-15 倍PE，对应目标价15.96-17.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。