前三季度净利润同比降9%，业绩符合预期
恒逸石化于10 月17 日公布2019 年三季报，公司实现营收622.0 亿元，同比降6.4%，净利润22.1 亿元（扣非后19.0 亿元），同比降9.3%（扣非后降6.8%），业绩符合预期，按照28.42 亿股的最新股本计算，对应EPS为0.78 元。其中Q3 实现营收204.8 亿元，同比降11.6%，净利润9.37亿元（扣非后8.29 亿元），同比降21.9%（扣非后降22.2%）。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.98/1.64/2.04 元，维持“增持”评级。
聚酯、PTA 及己内酰胺整体跌价，PTA 价差改善推动毛利率提升
报告期内，PTA 整体维持较高景气，据百川资讯，前三季度华东地区PTA均价同比下跌4.8%至6021 元/吨，原料PX 跌价致PTA-PX 均价差同比扩大10%至1028 元/ 吨； 聚酯盈利有所下滑， 华东地区涤纶长丝POY/DTY150D 均价分别为0.82/0.98 万元/吨，同比分别下跌13%/11%，涤纶长丝-价差同比下滑6%；此外，华东地区己内酰胺前三季度均价为1.29万元/吨，同比下滑21%。三季报公司综合毛利率为5.8%，同比上升0.4pct。Q3 PTA 均价/均价差同比分别下滑28%/13%，致公司季度业绩回落。
期间费用增加拖累业绩
前三季度公司期间费用率同比上升0.5pct 至2.6%，主要是由于研发费用同比增106%至3.90 亿元，销售/管理/财务费用率整体平稳。此外，报告期内公司实现投资收益11.40 亿元，去年同期为11.48 亿元，主要来自海南逸盛、逸盛大化的PTA 业务及浙商银行。
PTA 价格有所回升，聚酯走势整体偏弱
由于国内PTA 装置10 月检修计划较多，近期PTA 价格有所反弹，据百川资讯，10 月中旬华东地区PTA 价格为5130 元/吨，较9 月底回升2%，PTA-PX 价差较9 月底扩大6%至697 元/吨。涤纶长丝成交仍较为清淡，企业出货压力偏大，华东地区涤纶长丝POY/DTY150D 最新价格分别为0.75/0.91 万元/吨，较9 月底下跌6%/3%，我们认为行业整体趋于弱势。
文莱炼化项目投产，逸盛PTA 项目有望强化竞争优势
据公司公告，文莱PMB 炼化项目于7 月进入全面试车，常减压装置已于9月产出合格产品；巴陵恒逸10 万吨己内酰胺新增产能亦于8 月投产运行，相关项目后续有望逐步贡献业绩。另一方面，公司于9 月公告参股子公司逸盛新材料（占股50%）拟建设600 万吨PTA 项目，项目总投资67.31亿元，项目有望进一步强化公司PTA 规模优势。
维持“增持”评级
恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，文莱PMB 项目后续有望释放业绩，我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98/1.64/2.04 元，结合可比公司估值水平（2019 年15 倍PE），给予公司15-17 倍PE，对应目标价14.70-16.66 元（原值13.72-15.68 元），维持“增持”评级。
风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。