核心观点：
主业收入与利润逐季改善，新网银行贡献增量收益
公司发布2019 年三季报，3Q19 实现营收20.58 亿元，同比增长11.59%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长67.51%。3Q19 公司实现投资收益5592 万元，同比大幅增长252.22%，主要由新网银行贡献，剔除投资收益后测算3Q19 归母净利润同比增长35%。公司收入与利润逐季改善明显，验证内部整合和门店优化卓有成效。
毛利率维持高位，费用率有所下降，投资收益带动净利率上行
3Q19 公司毛利率同比略下滑0.12pp 至29.72%，维持2Q18 以来29%以上的较高水平，得益于门店结构优化、亏损门店关闭、议价能力提升。公司销售费用率同比下降1pp 至21.59%，管理费用率同比提升0.35pp 至1.59%，费用管控初见成效；财务费用率同比下降0.46pp 至-0.22%，主要系利息收入增加所致。费用率下滑叠加新网银行贡献投资收益，3Q19 净利润率同比提升2.74pp 至8.23%。
盈利预测与投资建议
我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年：1）公司自2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等，目前内部整合基本完成。2）公司2018年引永辉超市入股，2019 年收购9010 便利店，补强生鲜和餐饮短板。3）公司垄断地位加强带来议价能力提升。中国连锁经营协会数据显示，截止5M19，公司在成都市的市占率约为48.5%，相比2013 年上升8.5pp。
公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒，依托线下密集的网点，品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期，考虑公司的区域垄断性和成长性，叠加新网银行将持续贡献增量收益，预计2019-2021 年归母净利润4.62/5.57/6.64 亿元，参考可比零售龙头的估值情况，给予公司19 年26xPE，对应合理价值8.84 元/股，维持“增持”评级。
风险提示
门店扩张进度放缓；永辉对公司门店的整合不达预期；门店商品结构优化进度缓慢；租金、人工费用上涨，控费效果不达预期。