三季度，根据报告《预测恒逸Q3 利润逼近历史同期最高水平》，我们测算公司理论归母净利润可达9.5 亿元，实际恒逸石化三季报完成利润9.37 亿元，符合我们预期。公司实现历史第二高的单季度盈利, 前三季度归母净利超出2018 年全年！
恒逸文莱一期项目投产将带来显著利润增长：根据在建工程数据，三季度恒逸文莱一期项目尚未转固，并未贡献业绩。我们预计四季度大概率能够实现转固。
三季度营业收入虽有下滑，主要源于贸易量减少。由于贸易毛利极低，通常只有3%以内。因而我们认为贸易量减少，企业总体毛利率抬升，有利于企业的估值修复。
虽然四季度进入聚酯行业需求淡季，但是无需过度悲观。上游油价存在成本支撑，PTA 装置在四季度检修较多，在供给端提供盈利支撑。聚酯需求预期相对较差，叠加四季度行业去库存预期，但是目前主要产品价格相对处于低位，向下空间相对有限。因而我们预计四季度聚酯行业无需过度悲观。
投资建议
我们看好以文莱项目为首带动涤纶/锦纶产业链发展的稳健发展逻辑,维持公司未来12 个月21.00 元目标价位，目标价对应2019/2020/2021 年市盈率19.67/ 12.23 / 11.03 倍。
风险提示
1.油价大幅波动2 炼厂价差大幅变动3. 外汇汇率风险4.化工产品价格波动风险5. 聚酯/锦纶产业链需求风险6.公司股票大规模解禁风险 7.可转债收益不及预期的摊薄风险8.中美贸易摩擦影响9.其他不可抗力 10.三季报未经审