事件：
19 年三季报及全年展望符合预期
19 年前三季度营收398.39 亿元，同比增长17.86%；归母净利润80.27 亿元，同比增长8.54%，略高于此前预告区间中值。19Q3单季营收159.16 亿，归母净利润38.11 亿，同比增速分别为23.12%和17.31%，营收和利润增速呈逐季改善趋势。同时预告19 年全年净利润年增长5.0%~20.0%，对应净利润区间119.21~136.24 亿元， 其中Q4 单季净利润为38.94~55.97 亿元， 同比增长-1.59%~41.45%，增速区间中值为19.93%，符合预期。
简评：
一、行业及公司经营逐季改善，国内市场稳中带进海外短期承压营收方面，Q1/Q2/Q3 单季同比增速分别为6.17%/21.46%/23.12%，归母净利润Q1/Q2/Q3 单季同比增速为-15.41%/14.98%/17.31%，经营状况逐季度向好。其中，国内市场营收占比约70%，EBG 与SMBG 业务增速较快，PBG 业务逐渐回暖，整体稳中带进，新的行业细分需求带动增量；海外市场，美国和土耳其受政治因素影响承压，其余印度、东南亚等地区增长较快。但美国营收占比约5%左右，且以偏中低端的中小企业客户为主，整体影响有限。公司正积极与客户沟通，消除贸易摩擦和实体名单带来的负面影响，后续海外业务有望重回正轨。此外，公司加大核心零部件存货准备，并加速现有产品的替代方案准备，保障从上游核心元件，安防产品到下游方案/软件/平台的全产业链供应。消费级萤石/机器人/汽车电子/存储/微影等创新业务增速较高，亦贡献增量。
二、盈利能力基本稳定，总体运营保持稳健
19Q3 单季ROE 为9.90%，环比提升2.82 个百分点，同比降低约0.36 个百分点。整体毛利率为46.61%，环比降低0.78 个百分点，同比提升1.04 个点，维持近四年高位，与公司高附加值产品占比提升，加强成本管控与运营效率有关。净利率为24.32%，环比增加4.97 个点，同比减少0.74 个点，盈利能力保持良好。费用方面，Q1-Q3 研发费用为40.1 亿元，同比增长30.2%，提前针对预备方案加强研发；财务费用同比降低70.41%，与汇兑收益增加有关。前三季度累计经营现金流净流入为1.24 亿，同比下降了95.30%，与加大原材料储备导致的现金流出有关，有望在Q4 回款高峰显著改善。应收账款+票据合计约225.59 亿元，同比增加22.5%，略高于营收增速，判断与信用额度和账期略有调整有关。
前三季度存货为98.45 亿，同比增加69.80%，加强关键元件备货。
三、短期扰动不改行业需求及公司竞争力，看好公司长期成长逻辑安防下游应用广泛，行业规模总体稳定。行业景气度逐渐好转，国内去库存、政府资本支出波动以及贸易摩擦等因素，并不改变安防长期需求，海康在性价比、研发与服务等方面的核心竞争力依然保持。海康力争未来五年营收增速达到20%，通过提升附加值与运营效率，加强成本管控，提升盈利质量。公司从提供产品，到方案，再到“平台+生态”，并逐渐向上游核心元件延伸布局，保障供应链安全。同时围绕AI+Cloud 技术，赋能传统与创新业务，不断打开安防新空间。
四、持续推荐，给予“买入”评级
预计2019-2021 年归母净利润为128.4/158.5/196.4 亿元，EPS 为1.39/1.72/2.13 元，对应PE 为22/18/14X，考虑到年底估值切换，以2020 年25xPE 给予6 个月目标价42.9 元，维持“买入”评级。