事件：公司公告2019年前三季度实现营收52.19亿元，同比增长20.9%，归母净利润10.42 亿元，同比增长约89%，扣非后归母净利润9.17 亿元，同比增长68.58%；其中Q3 单季度实现营收23.09 亿元，同增17.36%，归母净利润5.5 亿元，同比增长65.76%，扣非后归母净利润5 亿元，同比增长51.95%。
点评：
Q3 销量增长带动业绩表现亮眼。我们测算，前三季度公司水泥熟料综合销量约1700 万吨，同比增长约23%，其中Q3 销量740 万吨，同比增长约20%，销量增长得益于区域基建投资复苏，区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进，1-9 月份甘肃省水泥产量同比增长14.45%，青海同比增长0.97%，而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%，在重点工程项目市场占主导地位，因此区域需求回暖推升公司销量增长；Q3 公司均价约为287 元/吨，同比下滑10 元/吨，环比提升9 元/吨，由于上半年价格基数较低，导致Q3 价格同比仍有回落；我们测算Q3 吨成本为175 元，同比减少17 元/吨，主要由于销量增加导致固定成本摊销减少，吨毛利为112 元，同比增加约7 元/吨，吨三费为29 元，同比下降8 元/吨。
公司现金流良好，财务费用大幅降低。前三季度公司经营性现金流为19.25 亿元，同比增长9 亿元；报告期末，公司在手现金为9.18 亿元，同比增长约2.8 亿元，资产负债率降至30%，公司整体现金流良好，债务结构不断优化，充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进，另一方面偿还有息负债，降低财务费用，目前公司已全部偿还长期借款，前三季度吨财务费用同比下降约3 元/吨，降至1.75 元/吨；非经常性损益增厚公司业绩。公司三季度非经常性损益达3925 万元，其中收到国家拨付的专项用于“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6496 万元以及“三供一业”补助资金3355 万元，同时公司计提子公司宏达建材部分资产减值准备5526 万元，一方面公司积极响应国家政策，淘汰落后产能，承担大企业的社会责任；另一方面非经常损益增厚公司业绩。
产能逆势扩张，基建回暖提振区域需求。近期公司增资张掖巨龙建材，增资完成后将持有巨龙建材80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏生产线建设稳步推进中，预计明年将建成投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模，提升区域竞争力。在国家不断加大逆周期调节力度的背景下，基建投资已逐步回暖，而西北区域基础建设仍有很大空间，目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中，预计明年需求仍有支撑。
投资建议：我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.56（+88%）、1.83（+17.7%）和1.96（+6.7%）元，对应19-21 年PE 估值分别为6.5、5.6 和5.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价14 元。
风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；