老区新区同步扩张，积极调整门店布局。2019 前三季度公司收入+14.52%，其中Q3+11.68%。1)分品类看，奶粉类和用品类是公司收入的主要来源，分+15.55%、+9.06%。分渠道看，电商业务继续快速增长78.07%。 2)公司营收增长主要有两方面原因：1）积极布局直营门店，拓展销售网络。Q3 公司新开门店21 家，关闭6 家，期末门店数266 家。；2）门店运营逐渐成熟，推动同店销售增长。一方面，公司重视品牌推广，通过门店聚集华东及门店密度提升，增强品牌效应；另一方面，调整门店布局，将低效街边店迁移至高效、高客流的购物中心。
毛利率大幅提升驱动业绩超预期。2019 年前三季度公司归母净利润+32.95%，其中Q3净利润+49.46%。公司净利润增速远高于收入增速主要系Q3 毛利率大幅提升3.86pp，1）奶粉类调高端产品结构。2）用品类强化自有商品占比。
2019Q3 公司期间费用率大幅提升2.45pp 至24.9%，主要系销售和管理费率分别提升1.2pp、2.01pp，其中管理费用的主要系股权激励费用的摊销以及新增办公场地所致。（股权激励费用将在2019-2022 年摊销910 万、1024 万、512 万、114 万）。由于毛利率提升超过期间费率，公司2019Q3 净利率提升1.19pp，驱动季度业绩加速。
门店积极扩张，多种方式推进毛利率提升。1）老区新区同步扩张。公司前三季新开21 家门店，Q4 计划新开33 家，全年有望超过50 家开店计划；公司在优势地区江浙沪持续扩张的同时推进异地展店，空间充足；2）优化商品结构体毛利率。公司持续提升高毛利奶粉的比例至5-6 成，未来仍有希望提升至7-8 成；强化自有商品开发，毛利率有望进一步提升；3）全渠道发展，会员绑定成熟客户。
小幅上调盈利预测：预计2019-2021 营业收入分别为26.16/31.39 /36.73 亿元，未来三年实现归母净利润分别为1.48/1.79/2.10 亿元，实现EPS 分别为1.45/1.76/2.06元，2019 年10 月21 日收盘价对应PE 分别为30.6 /25.3 /21.6 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，展店不及预期