事件：恩捷股份发布三季报，前三季度实现营收21.06 亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润6.32 亿元，同比增长95.80%。实现扣非母净利润5.53 亿元，同比增长252.77%。
单季度来看，Q3 实现营收7.28 亿元，同比增长12.51%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长50.53%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长82.37%。整体业绩略超预期，高于预告区间2-2.35 亿元的归母净利。
隔膜业务单平盈利提升：根据三季报预告，公司隔膜业务1-9 月净利润预计为6.04-6.38 亿元，由于三季度实际归母净利润略超出预告上限值，因为估算1-9 月隔膜业务净利润约6.38 亿元。以此测算，公司前三季度单平净利（扣非）约1.18 元/平，高于上半年德尔0.98 元/平，其中Q3 预计达到1.16 元/平，高于Q1 和Q2。预计盈利能力的改善主要源于海外供货占比的提升，以及Q2 订单波动影响的消除。
体现在毛利率上看，公司Q3 综合毛利率达到46.41%，同比增加3.3pcts，环比增加4pcts。同时，由于费用端的大幅下降（主要是管理费用），公司净利率达到36.54%，同比增加6pcts，环比增加9.4pcts。
国内湿法市占率超40%，海外客户加速拓展：根据GGII 数据，2019年前三季度公司国内湿法隔膜市占率达到42.7%，较18 年的36%提升6pcts。海外方面，公司已经进入到LG、三星、松下供应链中，尤其随着LG 的稳步放量，Q3 隔膜海外供货占比预计提升至25%-30%。明年，随着欧洲市场的放量，公司有望同步受益于CATL 和LG 供应链，保持销量和业绩的快速增长。
苏州捷力收购推进中，隔膜版图进一步扩张：公司同时发布苏州捷力股权转让的补充协议，最新方案为拟以18 亿元受让苏州捷力100%股权。苏州捷力19 年前三季度国内湿法市占率为13%（仅次于恩捷），收购后恩捷将合计占据湿法隔膜市场56%的市场份额，领先优势进一步扩大。上半年，苏州捷力尚有2136 万元左右的亏损，但经营相较于18 年已经逐步好转，扣除非经因素后预计已经转盈。捷力在中高端消费市场对恩捷是很好的补充，随着后续经营的持续改善，将逐步贡献利润。
传统业务整体平稳：我们预计前三季度传统业务归母净利润约0.57亿元，相较于18 年前三季度的0.56 亿元基本持平。
投资建议：不考虑收购苏州捷力带来的影响，我们预计公司19-21年的收入增速分别为29.5%、46.9%、41.3%，净利润增速分别为55.8%、47.7%、33.6%，EPS 分别为1.00、1.48、1.98；维持买入-A 的投资评级，上调目标价至40.00 元。
风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧导致价格下降超预期等。