事件：公司近期发布可转换公司债券募集说明书，本次发行可转换公司债券总额为 100000 万元，发行数量为 1000 万张，期限为自发行之日起 6 年。
业绩稳定增长，业务结构优化带来毛利率提升：公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，近年来，随着业务转型，公司逐步构建了新的业务结构，主要包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。2019 年上半年，公司实现收入30.13 亿元，同比增长11.75%；实现归母净利润2148 万元，同比增长7.06%；同时得益于业务结构的持续优化，毛利率较去年同期提升4.66pct。
上半年新签约额超50 亿，大安全板块高速增长：上半年公司加强市场开拓力度，新签合同总额大幅增加，签约总额超过50 亿元。子业务方面，“大安全”板块在上半年共实现收入6.79 亿元，同比增长46.19%。
子公司人大金仓上半年业务发展迅速，营业收入较去年同期增长超过50%。上半年新发布金仓HTAP 分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS 三款新品，以分布式、视频图像处理、异构数据同步等技术融合创新，开启数据库细分领域新征程。
估值处于低位，业绩弹性被低估：公司当前股价为28.50 元，对应PE TTM 为37X，处于5 年来估值底部。公司估值远低于自主可控同类企业东软集团（608.63X）、中国软件（271.93X）、东方通（60.57X）等。考虑到公司背靠中国电科，在自主可控市场的产品和集成能力均处于国内领先地位。随着国家推进国产化力度的持续加强，公司未来业绩增长有望提速。
股权结构集中，质押风险低且无解禁压力：公司股权结构较为集中，大股东为中国电子科技集团第十五研究所，占股比例为38.86%，其余股东持股比例均低于5%。目前公司股权质押总量为0.02 万股，质押风险低。公司上次解禁为2017 年9 月股权激励限售股份流通，目前无解禁压力，未来短期无新解禁事项。
赎回价112 元，债底保护性较佳：公司转债的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为112 元（含最后一期年度利息），期限为6 年，面值对应的YTM 为2.75%；债项评级为AA级，以中证公司债AA 评级6 年期到期收益率4.97%作为贴现率估算，债底价值为88.17 元，债底保护性较佳。本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为31.61 元/股，下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。
投资建议：预计2019-2020 年EPS 分别为0.92 元、1.14 元，对应PE 分别为31 和25 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价37 元。
风险提示：行业巨头涌入，市场竞争加剧。