事件：10 月21 日晚，立讯精密公布2019 年第三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入378.36 亿元，同比增长70.96%，实现归母净利润28.88 亿元，同比增长74.26%。超出半年报对2019 年前三季度业绩预告上限（预计增长50%~60%）。三季报延续半年报增长势头，再次超预期。同时公司预计全年实现归母净利润39.48 亿元~42.20 亿元，同比增长45%~55%。
消费电子、通讯和汽车三大行业主营业务均实现高增长，推动业绩持续超预期：2019 年上半年公司实现营业收入214.41 亿元，同比增长78.29%，实现归母净利润15.02 亿元，同比增长81.81%，上半年收入和利润均超出市场预期。根据2019 年三季报，Q3 单季度实现营业收入163.95 亿元，同比增长62.24%，实现归母净利润13.86 亿元，同比增长66.74%，Q3 收入和利润继续超预期。
消费电子作为公司第一大收入来源，核心产品TWS 耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint 数据，2018 年TWS 耳机出货量为4700 万台，预计2019 年有望达到1.3 亿台（同比+177%），预计2020 年有望达到2.4 亿台（同比+85%）。公司于2017 年领先市场实现TWS 耳机量产，是苹果Airpods 核心供应商。2018 年Airpods 出货量3500 万台（市占率75%），2019 年Q1 出货量为1250 万台（市占率60%），2019 年Q2 出货量为1430 万台（市占率53%）。预计谷歌和华为等相关产品也有望迎来销量持续提升，同时各方力量将推动TWS 耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级，实现单品ASP 的增加。公司基于产品和技术优势，有望进一步拓展大客户并持续受益。
三季度公司盈利能力继续提升，现金流表现亮眼：2019 年Q3 毛利率达到22.07%（环比+.58pct，同比+0.12pct）；净利率达到8.98%（环比+1.58pct，同比+0.47pct ）；ROE 达到7.9%（环比+1.51pct，同比+1.99pct），除了净利率提升的贡献外，公司资产周转率也有显著改善。现金流方面，2019 年前三季度经营活动产生的现金净流量为61.11 亿元，同比增长194.59%，Q3 单季度经营活动产生的现金流量为19.23亿元，同比增长2929.01%。
投资建议：我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为537.75 亿元（+50.0%）、752.85 亿元（+40.0%）和941.06 亿元（+25.0%）；净利润分别为40.01 亿元（+47.0%）、55.60 亿元（+39.0%）和69.99 亿元（+25.9%）；对应EPS 分别为0.75 元、1.05 元和1.32 元；对应PE 分别为40 倍、29 倍和23 倍。考虑到公司是全球精密制造龙头，给予2020年32 倍PE， 6 个月目标价34 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：TWS 耳机降价幅度超预期；大客户出货量低于预期；新客户拓展不及预期