事件
公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入77.38 亿元，同比增长1.43%；实现归母净利15.49 亿元，同比下降19.02%。
盈利能力承压，单季营收增速提升
公司2019 年Q3 单季实现营收26.76 亿元，同比增加2.47%，单季收入增速较前两个季度的0.06%、1.71%有所提升，发货情况或有边际改善的迹象；单季度实现毛利率38.9%，较前两个季度41.2%、39.7%继续下滑，或同产品价格下降有关，盈利能力继续承压；前三季度期间费用率为17.17%，较去年同期14.14%明显上升，其中财务费用率提升是主要因素，从去年同期的2.96%提升为4.41%，主要原因为公司本期新增有息负债增加，预计同公司近年及未来的产能扩张及技改有关；前三季度综合净利率为20.04%，较去年同期25.14%有所下滑。
玻纤业务产品结构有望持续优化
2019 年上半年，受益于市场和政策的有效引导，玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效，但依然面临较大挑战。受2018 年中国玻纤行业集中扩产影响，叠加经济下行压力，2019 年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面，产品价格下降明显，落后产能企业的亏损面逐步扩大，中低端玻纤市场竞争激烈。从公司三季度经营情况来看，公司报告期末存货为20.81 亿元，同中报期末金额基本持平，产品垒库情况逐步缓解；报告期末应收账款余额为19.10 亿元，较中报期末金额出现下降，预计客户付款周期相对稳定。我们认为未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈，公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。
龙头逆势扩张，推进全球布局
公司在行业产能大幅提升的情况下，进一步加强生产工艺管控，各分厂开机率保持高位稳定，生产效率持续改进。产能方面继续加大差异化布局力度，美国项目如期点火投产，生产运行稳步开展，预计有望在今年全年实现盈亏平衡；印度项目扎实推进，开工在即；成都公司整厂搬迁有序进行。
我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量（比如风电）的情况下，玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率，在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益盈利预测
由于公司产品价格承压，将公司2019-2020 年归母净利预测由23.70 亿、27.81 亿下调为19.46 亿、24.02 亿，对应EPS 分别为0.56 元、0.69 元，对应PE 为15.32X、12.41X，维持“增持”评级。
风险提示：全球玻纤需求出现大幅下滑；海外项目进度不及预期。