投资要点：
2019 年三季报公司本部业务净利润增长40.5%，增长超预期。1）19 年前三季度，公司实现收入26.5 亿元，同比增长29.4%；净利润6.0 亿元，同比增长34.0%。其中，Q3 单季度公司实现收入10.1 亿元，同比增长24.9%；实现净利润2.2 亿元，同比增长36.9%。
2）分业务板块来看，本部业务收入利润高增长。Q3 单季度公司本部业务实现收入2.5 亿元，同比增长33.1%；净利润1.8 亿元，同比增长42.1%；子公司时间互联Q3 单季度实现收入7.6 亿元，同比增长22.4%；净利润3341 万元，同比增长14.0%。3）货币化率降幅收窄，表现超预期。Q3 单季度公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入2.3 亿元，同比增长42.5%。我们推算三季度两项业务对应的货币化率为4.0%，下降幅度较上半年收窄，预计货币化率短期下行、中长期有望趋于稳健。
19Q3 公司在主要电商平台高增长持续，单季度整体GMV 同比增长55.4%达到58 亿元。
1）分平台来看，Q3 单季公司阿里渠道GMV达37.7 亿元，同比增长42.5%；京东渠道 GMV达9.0 亿元，同比增长34.5%；社交电商渠道 GMV 达7.9 亿元，同比增长133%，增速均保持较高水平。2）分品牌来看，19Q3 公司旗下品牌群中，南极人品牌 GMV 达49.8亿元，同比增长60.3%，表现超预期；卡帝乐品牌 GMV 达7.4 亿元，同比增长37.7%。
现金流表现良好，应收账款规模保持平稳，账期进一步趋向优化。1）现金流量表方面，公司三季报实现经营性现金流2.9 亿元，同比增长43.1%，现金流增长快于利润增速。其中，本部实现经营性现金流2.8 亿元保持稳健，时间互联转正至1470 万元。2）资产负债表方面，应收账款规模环比平稳、账期缩短。公司三季报应收账款10.0 亿元，较年初增加2.4 亿元。同比来看，公司前三季度在品牌授权及综合服务业务的收入实现38.2%的增长下，该项业务产生的应收账款环比基本持平，账期进一步缩短。公司保理业务应收账款规模环比平稳，时间互联应收款小幅上升。3）现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上，追加披露了本部银行存款及理财情况，对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明，彰显业务发展自信。
线上马太效应强化，终端销售顺应趋势爆发增长。1）头部品类增速领跑行业。前三季度公司内衣品类GMV 增长52.04%，家纺品类增长62.1%，增速跑赢行业，市占率首位的龙头品类优势进一步加强。2）大店战略成效显著。19 年公司顺应阿里流量规则变化，延续店铺分层战略，综合大店做“爆款及爆款群”，前三季度11 个核心大店GMV 增速超过100%。同时，公司同时通过产业链支持腰部店铺做分销，并扶持小店铺进行种草，顺应趋势发力增长。3）品牌管理标准升级。公司今年建立了丰富的产品包装和物流包装的图库供合作伙伴使用，包含大纺织类图库43 款包装、健康生活类图库79 款包装、大母婴类图库20 款包装，进一步推动体系内品牌形象的统一性。
预计公司未来三年GMV 保持高速增长，看好长期发展，维持“买入”评级。公司核心竞争力稳固，品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV 规模持续扩容的基础上，中长期货币化率平稳，维持原盈利预测，预计19-21 年EPS 分别为 0.51/0.65/0.82元，19-21 年对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。