业绩下滑符合预期。公司2019 年实现营收15.35 亿元，同比增长0.76%；净利润0.24 亿元，同比下降88.97%；扣非净利润亏损0.05 亿元，同比下降103.04%。其中三季度单季度实现营收4.51 亿元，同比下降15.34%；净利润亏损0.61 亿元，同比下降209.73%。
短期业绩承压。公司业绩下滑的主要原因参股公司（Mapbar Technology Limited，四维智联）的亏损扩大降低了投资收益，也对利润产生负面影响。参考2019 年中报数据，四维智联上半年亏损2.35 亿，造成上市公司投资亏损1.1 亿。我们判断，三季报单季度大幅下滑主要由四维智联亏损扩大造成的投资亏损导致，考虑到四维智联已分拆体外，并有众多重量级产业资本背书，公司持有的股权在未来的升值潜力将冲抵短期的投入加大导致的上市公司投资收益亏损。
业务结构变化导致毛利率降低。公司2019 年前三季度毛利率为71.86%，比去年同期下降5.14 个百分点，主要是业务结构变化所致。一方面，受乘用车销量下滑及行业竞争的影响，利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降；另一方面，商用车车联网业务收入显著增加，但是利润率较低。
在手订单充裕，为中期业绩筑底。1）核心地图业务。根据华尔街见闻报道，特斯拉上海工厂投产在即，项目完全建成后的年产量规划在50 万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长，同时，显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比优势，我们判断其极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉的地图独家供应商将全面受益。此外，公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单，也将带来不小的增量市场；2）车联网业务：公司此前陆续中标宝马CNS（汽车互联系统）服务协议、TLP（车联网位置数据平台）服务协议、本田实时交通信息数据，上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长；3）位置大数据业务：公司上半年位置大数据业务同比增长超80%，表现亮眼，在手订单充裕，有望保持高增长；4）芯片：根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有车辆上强制安装，胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍，杰发科技的胎压监测芯片将于2019 年四季度量产，有望全面受益。
自动驾驶业务蓄势待发，为长期成长打开空间。1）地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告，自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。在FastMap1.0 及FastMap2.0 的基础上，3.0 平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率，并采用图像识别、深度学习及自动成图等AI 技术的实现地图小时级更新发布，为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础；2）自动驾驶解决方案达到国内第一梯队水平。根据公司官微报道，经过4 年时间的产品打磨，公司近期成功拿下北京市自动驾驶T3 路测牌照（也是首个获得此牌照的位置服务提供商），标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平；3）与华为战略合作顺利。2019 年8 月，公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议，标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。
投资建议：公司在手订单充裕，为中期业绩筑底。同时，自动驾驶作为公司长期最重要的增长极，业务进展迅速，蓄势待发，为长期成长打开空间。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力，预计公司2019年、2020 年EPS 为0.22、0.32 元，维持买入-A 评级，12 个月目标价22 元。
风险提示：创新业务发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率降低。