事件：2019Q1-3 公司实现收入38.86 亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润6.14 亿元，同比增长26.06%；实现扣非后归母净利润5.92 亿元，同比增长24.71%。其中2019Q3 实现收入13.96 亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长26.54%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长23.71%。Q3 收入和利润仍维持了上半年快速增长趋势。
开店节奏靠前使新店有效经营月数上升，Q3 同店预计增长4-5%。公司2019Q3 卤制食品销售收入为13.27 亿元，同比增长16.33%，环比上半年18.23%的卤制食品收入增速放缓。主要系今年上半年公司净开店683 家，但全年保持800-1200 家开店规划不变，下半年开店速度有所放缓，同时Q4 因为天气原因开店通常低于Q3，我们预计2019Q3 净开店接近200 家。
另一方面受益于上半年开店较多整体节奏靠前，今年新开门店的有效经营月数较高，使Q3 卤制品收入仍保持15%以上的较快增长。我们测算2019Q3 平均门店数量约为10698 家，同比增长11.62%，由于Q3 卤制品收入增长16.33%，则Q3 同店增长在4-5%。
成本回落推动毛利率提升，销售费用率小幅承压。2019Q3 公司毛利率同比提升1.60 个pct 至35.52%，主要受益于原材料成本下降，其中鸭脖成本仍有一定压力，其他鸭副冻品成本回落较明显。2019Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.12/-0.79/+0/+0.55 个pct。销售费用率上升主要系前期门店奖励政策结算延后至Q3；管理费用控制良好；财务费用率增加主要系发行可转债利息费用增加。2019Q3 投资收益增长17.52%，主要系参股的塞飞亚受益毛鸭价格上涨。综合来看，2019Q3 公司净利率上升0.99 个pct至15.38%。
盈利预测：公司作为休闲卤制品龙头，凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒，具备广阔的下沉空间。椒椒有味目前处于升级中，资源更为聚焦，有望成为公司新的增长点。2019Q3 公司海外收入占比提升，并在日本设立全资子公司，加速拓展海外业务。受益肉鸭养殖基础较好，预计明年原材料成本压力减弱。由于今年开店节奏提前使新店有效经营月数上升，同时同店增长强劲，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021 年收入分别为51.46、59.43、68.17 亿元，归母净利润分别为8.00、9.64、11.52 亿元，EPS 分别为1.39、1.68、2.01 元，对应PE 为32 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件