投资要点
事件：2019Q1-3 公司实现营业收入55.60 亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润6.66 亿元，同比下降1.21%；实现扣非后归母净利润6.27 亿元，同比下降1.74%。其中2019Q3 实现营业收入18.46 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长17.76%；实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比增长21.18%。三季度公司经营情况逐渐好转，叠加2018Q3 限产和搬迁停产导致利润低基数，2019Q3 利润增速明显回暖。
各业务单元稳健增长，制糖业务收入加速。公司各大业务单元收入增速均超过10%，其中保健品、酿酒业务、YE 的收入增速在20%以上。wind 显示2019Q3 以来柳糖现货合同价同比增速回升至10%左右，受益糖价回暖，公司白糖业务销售加速。2019H1 公司制糖业务收入占比为4.6%，2019Q3收入占比提升4.4 个pct 至9.0%。分地区来看，前三季度国外收入占比为29.1%，主导产品酵母出口收入增幅比国内略快，达到12%，主要系人民币贬值促进出口收入增长。2019Q3 毛利率同比微降0.11 个pct 至33.72%，主要系单三季度低毛利率的制糖业务收入占比提升。
期间费用率承压，所得税大幅增长。2019Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.82/-0.05/+0.86/-1.17 个pct 至11.48%/3.31%/4.34%/0.91%。
销售费用率上升主要系药品两票制导致销售人员增加；管理费用率持平但金额增长，主要系管理人员增加和海外公司运营费用增加；研发费用率上升系加大研发投入，中间试验试制费增加；财务费用率下降主要系美元升值，埃磅、卢布升值产生汇兑收益。此外，2019Q1-3 公司所得税大幅增长52.94%，主要系股份公司和俄罗斯公司所得税增加。
董事长更换不改百亿目标，积极推动产能搬迁与扩建。新董事长熊总正式就职，公司仍维持2021 年百亿目标。公司计划搬迁伊犁工厂根本性解决环保问题，有望在2 年内完成。俄罗斯二期扩建工程作为公司国际化战略中的重要项目，有望加快推进。公司长期发展以效益为先，追求高质量发展，将进一步加强费用率控制。新的员工持股和激励方向不变，新董事长由大股东推荐，与国资委层面的交流有望更加顺畅。
盈利预测：预计公司2019-2021 年收入分别为76.16、87.60、100.61 亿元，归母净利润分别为9.29、10.82、12.70 亿元，EPS 分别为1.13、1.31、1.54 元，对应PE 为25 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；渠道下沉不达预期；新品推广不达预期