事件：
公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收38.86 亿元 （+18.98%），归母净利6.14 亿元（+26.06%），扣非净利5.92 亿元（+24.71%）。19Q3 实现营收13.96 亿元 （+18.21%），归母净利2.18 亿元（+26.54%），扣非净利2.03 亿元（+23.71%）。
投资要点
收入稳健增长。19Q1-Q3 实现营收38.86 亿元（+18.98%），其中19Q3实现营收13.96 亿元（+18.21%）。1）分产品看，禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入占比分别为77.83/0.3/10.55/8.65%，环比19H1 分别变动-0.58/-0.02/+0.13/+0.32pct，受成本影响，禽类产品适度调整，其他产品如水产系的小龙虾、鱿鱼等脱颖，成为爆款产品，年初部分地区水产品提价亦有所贡献，驱动收入保持高增长。2）分业务看，19H1 新开店683 家，19Q1-Q3 分别实现加盟收入0.14/0.17/0.25 亿元，我们预计Q3加盟店开设继续保持良好节奏，全年800-1200 家开店可实现。3）分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别较19Q2 环比增加-0.4/0/-0.3/0.6/-0.1/-0.1pct，预计华南地区加速开店贡献增长。Q3 在建工程环比增加0.36 亿元，产能建设有序推进。9 月16 日可转债开始转股；截至9 月末，转股形成股份805.46 万股，占转股前已发行股份总额的1.403%，资产负债率由19H1 的35.35%下降至30.51%。
成本管控能力持续验证， 助业绩超预期。19Q1-Q3 毛利率34.7%（-0.22pct），其中19Q3 毛利率35.52%（+1.6pct），我们预计主因１）Q3 禽类成本相对平稳，Q1-3 主产区毛鸭平均价格分别同比增长约6/14/5%；2）产品结构进一步优化，其他新品收入占比提升；3）直营高势能店加速开设，部分店铺翻新带动客流增长。此外Q3 预付账款环比增加1.8 亿元，预计后期成本平滑能力将继续保持。鸭苗价格上涨反应鸭苗投放量增加，预期出栏鸭数量增加，鸭副产品会有所回落。Q3销售费用率9.66%（+1.12pct），预计主要是原材料成本可控条件下，公司宣传促销增加，以及部分店铺翻新费用支出；管理费用率（含研发）5.4%（-0.79pct），规模效应+管理增效后持续摊薄成本。综上，19Q3 归母净利率15.6%（+1pct），归母净利2.18 亿元（+26.54%）。
盈利预测与投资评级：目前卤制品行业仍在整合期，行业中80%为夫妻老婆店，绝味低启动资金、短投资回收期、强连锁品牌的优势，或将助推行业连锁整合加速。看好绝味品类扩张，打造美食生态圈，略上调预测，预计19-21 年，绝味营收51/58/65 亿元，同比增长17/14/12%；归母净利8.0/9.6/11.2 亿元，同比增长25/19/17%，对应EPS 分别为1.38/1.65/1.92 元。当前股价对应PE 为32/27/23X，维持“买入”评级。
风险提示：成本波动风险，疫情风险，市场竞争加剧，加盟管理风险