盈利能力显著改善，所得税增加费用率承压
2019 年前三季度公司实现营业收入55.60 亿元/+13.49%，归母净利润6.66亿元/-1.21%；公司各业务单元收入增速回暖，其中保健品、酿酒业务、YE收入增速同比超过20%，叠加2018 年低基数，2019Q3 盈利能力显著改善，单三季度实现营业收入18.46 亿元/+17.43%；实现归母净利润2.01 亿元/+17.76%。美元、埃磅、卢布升值产生汇兑收益，公司所得税率提高5pct左右，前三季度所得税增加4564 万元，预计全年增加8000 万元左右，2019年前三季度财务费用率为0.91%/-1.17pct，单三季度为0.05%/-2.08pct。
产能回升、糖价下降，4 季度利润有望加速
伊犁工厂目前产能利用率回升至90%左右，环保限产影响减弱，俄罗斯工厂今年开始盈利，糖蜜价格趋势下降成本可控，利空不断出清。公司强化“上销量”的市场开发措施，持续降低成本，持续推进增收节支和降本增效，预计四季度收入有望稳健增长，实现全年13%-15%左右增长目标，利润在低基数下同比有望提速。
管理层调整，百亿收入目标不变
公司完成董事长变更，新上任的熊总对实体公司整体管理经营拥有较丰富经验，表示将通过深入国际化市场扩张和大力推进酵母衍生品业务发展的方式保证中长期稳健发展，同时在寻求规模增长的同时力求保证盈利能力相对平稳，对收入和利润同步增长有信心，延续2021 年百亿收入目标的中期规划不变。我们认为，公司整体发展经营战略不变，静待中长期优异表现。
长期增长逻辑不变，维持“推荐”评级
公司酵母产品市占率国内第一，国内业务稳健增长，海外业务持续放量，将充分享受下游需求扩容，长期逻辑稳增不变。预计2019-2021 年营业收入76.2亿元、87.7 亿、101.7 亿，当前股价对应PE 为26X、23X、19X，维持“推荐”评级。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格上涨，市场竞争加剧