事件：2019Q1-3 营收13.23 亿元（+24.95%），归母净利润3.11 亿元（+51.09%）；Q3 营收4.78 亿元（+24.6%），归母净利润1.37 亿元（+64.4%），明显加速，业绩优异，符合预期，并接近此前预告上限。
投资要点
Q3 税前利润增45.5%，驱动因素为同店持续高增、拓店及发货节奏加快
2019Q3 税前利润大增45.5%，拉动2019Q1-3 整体税前净利润增长至近30%；收入端保持近25%快速增长，预计终端同店持续双位数增长；同时拓店加速，19H1 店铺数达到798 家，较年初净增34 家，同比18H1 增长16.5%，预计下半年有望加快开店节奏，全年有望80-100 家；加盟方面，鉴于19 年冷冬较早，预计发货节奏与发货量比同期有所加速，2020 年春夏订货会已结束，渠道对故宫联名、江一燕慈善系列等产品反馈良好，订货增长表现优秀。
毛利率超预期提升，预计受益税收政策与终端折扣率收紧
19Q3 毛利率68.95%（+6.66pct），19Q1-3 毛利率68%（+4.75pct），自Q2 起提升幅度超预期，预计主要受益增值税下调，同时终端折扣率收紧驱动毛利率提升。费用率略有提升，税前净利率27.29%（+1.04pct）平稳提升。
经营质量提升，经营现金流大幅提升
应收账款同增18.6%，低于营收增长，环比显著下降26%，验证此前中报异常为季节波动因素；存货同增37.51%，环比增长13.3%，预计主要系19Q4 备货增长及直营占比提升影响；19Q1-3 经营现金流净额1.61 亿（+86.4%），大幅提升，整体报表经营质量边际提升。
盈利预测及估值
随Q4 冷冬将至，预计终端零售有望加速，维持原有盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润为 4.13 亿/5.55 亿/7.02 亿元， 同比增长41.16%/34.61%/26.39%；对应EPS 分别为1.34/1.80/2.28 元。我们给予19 年30倍估值，目标价40.2 元，维持“增持”评级。
风险因素：商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大。