客户产量下滑,折旧费用增加,业绩符合预期
8月21日,公司发布中报,上半年公司实现收入24.38亿元,同比-20.7%,归母净利润2.11亿,同比-51.76%;Q2公司实现收入11.93亿元,同比-24.4%,归母净利润0.97亿,同比-59.07%,扣非后归母0.91亿元,同比-55%。我们认为公司业绩下滑的主要原因是下游客户销量下滑、折旧费用增加以及降价压力加大。公司是国内NVH行业龙头,有望充分受益电动化潮流。公司电子真空泵已经开发至第三代,国产替代空间大。虽短期受困于客户销量下滑,但我们依旧看好公司长期发展。预计公司19-21年有望实现EPS0.49、0.55、0.61元,维持“买入”评级。
折旧增加,需求不振,毛利率下滑,管理费用提升
Q2,公司毛利率25.8%,同比-1.2pct,底盘业务和智能刹车系统业务毛利率下滑较多;销售费用率4.9%,同比+0.6pct;管理费用率11.2%,同比+3.5pct,主要是厂房折旧费用增加,18年Q4公司在建工程转固7.4亿元;产生研发费用0.79亿元,公司持续在轻量化底盘等新兴领域投入研发;实现财务费用-4.93亿,主要原因是公司存款利息增加。经营性现金净流入4.73亿元,同比+144%,主因应付票据到期支付较少,同时税金支付减少。主要客户产量大幅下滑,折旧费用上升,全年业绩承压上半年,公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量分别同比-15%、-14%、-23%、-70%,下游客户产量大幅下滑导致公司产能利用率不足,同时收入出现大幅下滑。由于主机厂销量不景气,控制成本压力加大,公司降价压力较大,导致收入和毛利率下滑。我们预计若下半年主要客户销量环比改善,公司业绩有望好于上半年。公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经供应吉利、比亚迪、特斯拉等客户。展望明年,公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。
把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级
我们认为公司是国内NVH行业龙头,跟随优质客户稳健成长;积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到19年客户销量下滑较多,下半年业绩改善空间或有限,我们预计公司19-21年归母净利润为5.22、5.82、6.47亿元(下调10.2%、8.8%、9%),对应EPS为0.49、0.55、0.61元,可比公司19年平均估值17倍PE,考虑到公司短期业绩受困于客户销量下滑,但未来前景广阔,给予公司19年23~24倍PE估值,调整目标价至11.27~11.76元,维持“买入”评级。
风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。