公司发布2019 年三季报，业绩符合预期。公司低压电器与光伏业务双轮驱动，业绩稳健增长；我们看好公司未来发展，维持买入评级。
支撑评级的要点
三季报业绩符合预期：公司发布2019年三季报，1-9月实现营业收入224.77亿元，同比增长17.62%；实现归属上市公司股东的净利润28.64 亿元，同比增长2.65%，扣非后下降0.02%；扣除2018 年向浙江水投转让电站的损益影响后同比增长20.46%。其中第三季度实现收入80.50 亿元，同比增长11.67%，环比下降4.54%；盈利10.80 亿元，同比增长7.21%，环比下降13.05%。公司三季报业绩符合预期。
毛利率逐季提升，经营现金流表现良好：前三季度公司销售毛利率29.41%，同比降低0.36 个百分点，其中第三季度毛利率为31.71%，同比提升1.40 个百分点，环比二季度提升2.71 个百分点，2019 年内呈现逐季提升的态势。经营现金流方面，前三季度公司经营现金流净额29.55 亿元，同比大幅提升99%，其中第三季度净流入19.65 亿元，同比提升逾3倍，环比增长47.68%，经营现金流表现良好，体现了较高的盈利质量。
电站经营稳健，分布式装机容量持续增长：截至2019 年三季度末，公司存量在手光伏电站总装机容量3.18GW，其中集中式1.15GW，分布式2.03GW，分布式相比于2019 年半年末1.57GW的装机容量增加461MW，同比去年三季度末增加1.11GW；集中式电站方面，年内装机容量无明显波动，同比去年同期增加135MW。前三季度公司实现电费收入17.96 亿元，同比增长14.50%。
估值
我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.85、2.22、2.53 元，对应市盈率分别为11.9、9.9、8.7 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。