投资要点
事件：盈趣科技发布2019 年三季度报告，2019 年前三季度公司实现营收26亿元，同比增长29%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增长7.3%；实现扣非后归母净利润6.11 亿元，同比增长9.6%。单三季度公司实现营收9.7 亿元，同比增长37%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长11.6%；实现扣非后归母净利润2.32 亿元，同比增长20.5%。单三季度，公司因存货增加计提资产减值损失1561 万元，去年同期收益786 万元；因远期外汇交易合约公允价值变动造成损失1728 万元（去年同期损失117 万元）。若剔除此两项非经常性损失则公司三季度归母净利润为2.65 亿元，同比增长27.4%。
毛利率环比改善，管理费用略有增加。前三季度公司毛利率38.7%，同比下滑3.3pct。我们认为主要系电子烟部件占比下滑，对总体毛利率摊薄所致。Q1/Q2/Q3 毛利率分别为39.1%/37.5%/39.5%，同比下滑8.7pct/0.7pct/0.3pct，表明公司电子烟部件的高基数压力正在逐步缓解，后续伴随IQOS 3DUO 和美国市场IQOS 2.4 的逐步放量，毛利率有望呈现逐步改善势头。前三季度公司销售费用率1.4%，同比下降0.4pct；管理费用（含财务费用）率10.6%，同比提升1.3pct，管理费用率提升主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加所致，研发费用率提升主要系研发投入增加及研发人员薪资增加所致；财务费用率-2.5%，同比下降0.1pct。前三季度公司净利率25%，同比下降5pct。
电子烟部件底部震荡静待反转，非烟业务高成长彰显韧性。基于公司单季度毛利率变动趋势，我们测算前三季度电子烟部件收入约3.6 亿元，同比下降约30%，表明公司非烟业务增速高于50%。电子烟部件收入下滑主要系1）2018Q1 电子烟部件基数高（PMI 报表显示当季设备营收占新型烟草营收比重的35%，为历史最高），2）日本市场去库存和3）IQOS3 代产品产业链份额同比下降所致。非烟业务方面，家用雕刻机、罗技等新客户新产品的快速放量使得公司业务结构逐步优化，高速成长的非烟业务有助于夯实公司长期成长逻辑。
IQOS 市场前景继续向好，静待美国市场放量。上周菲莫国际披露三季报， 2019Q3 IQOS 出货量160 亿支，同比增长84.8%。终端市场上，2019Q3IQOS 用户数达到1240 万人，同比增加360 万人，其中880 万烟民已戒除传统烟草。市场份额方面，日本市占率继续高位维持，欧盟和俄罗斯市场高增势头延续。此外，十月初IQOS 在美国市场首发，FDA 发布专项讲座支持HNB，认为其“有助于保护公众健康”，在传统烟油式电子烟严监管背景下，看好IQOS 借势打开美国市场，贡献全球业务新增量。设备更新换代上，IQOS3 DUO已在日本成功上市，充电时间大幅缩短的同时实现了两支连抽功能，产品线预计实现合并，有助于产业链供应商份额重新提升。
智能制造领军企业，长期成长逻辑无忧：公司产品遵循高度定制化特点，核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表，产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀，研发能力突出，深度切入客户前端研发和设计环节，保证了客户粘性，有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18 年成功开拓戴森、吉利等优质客户，长线成长可期。
投资建议：我们预估公司2019-2021 年实现归母净利润9.5、12.1、14.1 亿元，同比增长17%、26.8%、16.8%。对应EPS2.08、2.63、3.08 元，维持“买入”评级。
风险提示：IQOS 市场表现低于预期风险、国际贸易风险、汇率波动风险