巨化股份业绩低于预期。考虑到2019-2020 年将有多个在建项目建成投产。且当前估值仍处较低水平，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩低于预期。公司发布三季报，2019 年1-9 月实现营业收入113.11 亿元，同比下降5.8%，归属于上市公司股东净利润8.91 亿元，同比下降46.32%，扣非后净利润6.76 亿元，同比下降54.74%。其中三季度单季度实现营业收入37.31 亿元，同比下降4.32%，归属于上市公司股东净利润1.85 亿元，同比下降68.84%，扣非后净利润1.45 亿元，同比下降73.17%。
业绩低于预期。
三季度大部分产品价格继续回落。前三季度公司大部分产品价格有所回落，除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨30.14%外，氟化工原料价格同比下滑22.44%，制冷剂价格同比下滑11.87%，含氟聚合物材料价格同比下滑19.66%，但主要原料萤石价格却同比上涨20.97%，压缩了盈利水平。从产品价格环比来看，三季度除食品包装材料产品外，其他产品价格较二季度环比均继续回落。另一方面，从主要产品销量来看，氟化工原料销量同比增长12.11%、制冷剂销量同比增长4%，含氟聚合物材料销量同比增长11.97%，基础化工产品销量同比增长44.1%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价，营收同比略有下滑。前三季度综合毛利率17.22%，净利率8.05%，同比略有下滑。
2019-2020 年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34 万吨，其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019 年下半年至2020 年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
受行业景气度回落影响，下调盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别0.44 元、0.57 元和0.75 元。当前股价对应市盈率分别为15.4、12.0、9.1倍，考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，且当前估值仍处较低水平，维持买入评级。
评级面临的主要风险
环保政策放松，产品价格大幅波动。