核心观点
公司前三季度业绩高增符合预期，电价回升、成本下行及装机增长是主因。考虑到Q4 煤价有望持续回落，叠加增值税调整对电价仍有正面催化，公司全年盈利持续修复趋势明确。维持“买入”评级，目标价5.50 元 前三季度业绩0.22 元，符合预期。公司前三季度营业收入为674.57 亿元，同比增加3.68%；归母净利润为25.13 亿元，同比增加59.97%，折算基本每股收益0.22元。前三季度业绩占我们全年预测的75.5%，符合预期。分季度看，Q3 实现归母净利润8.61 亿元，同比增长59.6%，折算EPS0.07 元。
量价均有贡献，综合毛利率回升明显。前三季度，公司平均上网电价为413.59 元/兆瓦时，同比增长约1.99%；累计发电量为1,582.37 亿千瓦时，同比增长1.96%，发电供热量增加及增值税税率下调推动公司营收微增。前三季度秦港5,500 大卡煤炭均价为599 元/吨，同比下滑8.6%，成本端下行推动公司综合毛利率同比提升1个百分点至13.6%。期间费用方面，管理和财务费用率合计下降0.9 个百分点，财务杠杆下降和利率下降带来的明显的财务费用节约。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额为148.8 亿元，延续一贯优异表现。
股息变得有吸引力，配置吸引力正在增加。随着增值税率自下调至13%在Q2 开始执行以及市场电价折扣收窄，预计公司电价仍将延续回升态势。供给释放提速推动煤炭市场正在向宽松转化，预计Q4 煤价下行压力将进一步加大。随着业绩回升得到确认，公司的股息率正在变得有吸引力，叠加公司估值处于历史底部，公司目前的风险收益比表现突出，属于较好的配置时点。
关键假设。维持2019~2021 年含税上网电价363/364/364 元/兆瓦时假设，同比3.1%/0.55/0.1%;维持2019~2021 年公司入炉标煤单价698/677/657 元/吨假设，同比-3%/-3%/-3%。
风险因素：煤炭价格大幅上涨；标杆上网电价下调；市场化电量的折价幅度扩大。
投资建议：考虑前三季度业绩符合预期，维持2019~2021 年EPS0.34/0.49/0.56元预测不变，公司当前股价对应P/E 为11/7/7 倍，参考行业及公司历史估值，给予华电国际（A）1.2 倍目标P/B,目标价5.50 元，给予华电国际（H）0.9 倍目标P/B，目标价4.70 港元