2019 年前三季度，公司营收同比增长31.03%，净利润同比增长35.24%
公司发布2019 年三季报：2019 年前三季度实现营业收入280.25 亿元，同比增长31.03%，归母净利润22.43 亿元，同比增长35.24%，扣非后归母净利润20.86 亿元，同比增长32.98%。其中三季度单季营业收入119.01 亿元，同比增长33.32%，归母净利润7.92 亿元，同比增长7.02%，扣非后归母净利润7亿元，同比增长3.2%。2019 年第三季度销售毛利率15.86%，环比下降6.18个百分点，主要原因是三季度单晶PERC 电池片价格出现了较快的下跌。
多晶硅新产能运行稳定，品质与成本保持行业领先，产能继续扩张
公司三季度多晶硅销量1.5 万吨，永祥板块（多晶硅和化工）三季度贡献利润1.8-1.9 亿。目前乐山老项目与新项目均处于满产状态，包头新项目三季度经历产能爬坡，当前已达到满产状态。单晶料占比方面，乐山新老项目均在80%以上，包头项目当前单晶料占比60%左右，预计年底前达到80%，处于行业领先水平。成本符合当初规划，整体生产成本在4 万元/吨左右，且未来通过工艺改进、管理提升等成本仍有下降空间。公司计划于2020 年上半年继续投资一到两个项目（乐山、包头二期），目前处于前期调研准备中。
三季度PERC 电池片价格下滑拖累业绩，价格企稳，盈利有望修复
三季度受需求下降及新增产能释放影响，单晶PERC 电池片价格下滑较快。三季度公司电池片销量3.4-3.5GW（单晶2.6GW，多晶0.8GW），贡献利润2.07 亿。公司电池片产能利用率一直保持在115%甚至更高水平，随着成都四期的投产，年底电池片产能达到20GW。眉山项目预计于2020 年二季度投产。新建产能兼容大硅片，成都四期兼容166mm硅片，眉山新产能兼容210mm硅片。目前单晶PERC 电池片价格已企稳甚至微涨，四季度市场需求即将迎来好转，随着公司非硅成本的继续降低及新产品的投放，电池盈利有望修复。
维持“强烈推荐”评级
我们预计公司2019-2021 年净利润分别为28.67、35.44、46.74 亿元，对应EPS分别为0.74、0.91、1.20 元，当前股价对应的PE 值分别为17、13.7、10.4倍。公司多晶硅和电池片龙头地位继续保持稳固，随着产品价格企稳，盈利能力也有望修复，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期，产品价格下跌超过预期