公司发布2019 年三季报，Q3 实现营收7.0 亿（+24.8%）、净利润8,334.1万（-12.3%）、扣非净利润7,975.5 万（-12.5%）。Q3 业务发展是否符合正轨仍要看收入端增速，约25%的增长符合预期，维持买入评级。
支撑评级的要点
收入稳健增长符合预期，环比增速预示收入结构渐变。Q3 收入增速约25%，前三季度约22%，整体符合预期。Q2~Q3 环比增速分别为54%和31%，与上年同期的53%和25%相比，显示今年H1 结构相对稳定但Q3收入占比提升。考虑到城市安全运营中心订单过亿（中报公告），预示着全年下来安全产品与安全运营收入结构或有所改变，运营收入对公司影响可能增强。净利润同比增速低于我们预期，主要是销售费用和财务费用同比增长较高，预计分别与市场拓展和转债相关。
前三季度订单保持既往水平。根据中国采招网订单统计，公司前三季度订单金额同比增长约在24~33%区间，与收入增速匹配。其中Q3 因7 月单月波动导致订单同比略降6~13%之间。考虑到订单签订与确收的一到两个季度的延迟性，以及Q4 景气度波动性概率较小，因此全年收入增速仍然有望超过30%。
毛利率稳定，费用增速较低，利润悬念逐渐明朗。前三季度营业成本增速22%，和收入增速一致，预计全年综合毛利率受收入结构渐变影响不大，应在本季和上年的63-65%水平。同时三费增长低于收入，因此如果全年收入增速在24~30%范围，则净利润增速有望在此范围偏上。
估值
维持2019~2020 年净利润预期为7.3、8.9 和10.7 亿元，EPS 为0.82、1.00和1.19 元，对应PE 为41X、34X 和28X。整体发展符合预期，股价目前仍处于合理偏低位置，维持买入评级。
评级面临的主要风险
竞争格局恶化；新安全需求不及预期。