公司发布2019 年三季报，盈利同比增长35%符合预期。公司光伏制造成本领先，四季度有望迎来量利齐升；维持买入评级。
支撑评级的要点
三季报盈利同比增长35%符合预期：公司发布2019 年三季报，1-9 月实现营业收入280.25 亿元，同比增长31.03%；实现归属上市公司股东的净利润22.43 亿元，同比增长35.24%，扣非后同比增长32.98%。其中第三季度实现收入119.01 亿元，同比增长33.32%，环比增长19.54%；盈利7.92亿元，同比增长7.02%，环比减少17.47%。公司三季报业绩符合预期。
PERC 电池前期价格承压，后续有望量利齐升：根据PV InfoLink 等产业机构统计，2019 年三季度由于新产能投放、国内需求高峰尚未来临等因素，单晶PERC 电池片价格从年中1.2 元/W 左右的水平持续下跌，最低价格一度低于0.9 元/W，跌幅超过25%。公司前三季度销售毛利率19.32%，相比中报水平下降2.69 个百分点，其中第三季度毛利率15.68%，环比下降6.18个百分点。我们预计公司电池片业务受行业跌价影响较大，对整体盈利能力造成一定压力。后续随着新增产能释放节奏的放缓和国内需求高峰的来临，我们预计公司光伏板块环比有望量利齐升。
农业板块迎传统旺季，预计三季度盈利较好：在农业板块，公司坚持以水产饲料为核心，继续提升产品品质，打造产品核心竞争力和综合性价比，进一步优化产品结构，中报实现饲料销量同比增长17%；三季度是农牧传统旺季，我们判断销量保持增长趋势，预计贡献盈利有望超3 亿元。
估值
在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况、产业链价格，我们将公司2019-2021 年预测每股收益调整至0.72/0.90/1.09 元（原预测数据为0.82/1.03/1.24 元），对应市盈率为17.0/13.6/11.2 倍，估值水平较低，维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏产业政策风险；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。