收入超预期、增速创新高，利润符合预期
2019 年前三季度收入169.45 亿元（+36.01%），归母净利润37.35 亿元（+28.26%），扣非归母净利润35.36 亿元（+27.25%）。其中第三季度单季收入69.19 亿元超预期，单季收入增速47.27%、创2008Q1 以来十年新高；归母净利润13.22 亿元（+31.96%），增速较上半年有所加快。
销售管理费用率稳定，研发投入力度创新高
2019 年前三季度综合毛利率87.18%，销售费用率36.37%，管理费用率8.98%，与上半年或去年同期比基本持平；研发费用率17.11%，比上半年提高2.31pp，比去年同期提高3.17pp。三季度单季研发费用14.15 亿元、接近上半年投入规模，研发费用率20.46%，规模及比率均创历史新高。加大研发投入力度导致利润增速慢于收入增速，销售净利率22.03%（-1.67pp）。
PD-1 上市首季表现出色，创新药、仿制药双面开花
卡瑞利珠单抗自7 月下旬起上市，短短2 个多月预计销售超过4 亿元，符合此前预判（商业化销售放量速度将非常快），带动创新药板块高速增长；白蛋白紫杉醇、碘克沙醇解决产能瓶颈，带动仿制药板块回暖、增长提速。前三季度预计肿瘤增速约50%、影像约40%，综合、麻醉保持稳健增长。
吡咯替尼第二个三期试验成功，后续管线多适应症多线布局
公司宣布吡咯替尼ph3b 临床试验PHOEBE 成功，通过晚期二线/一线、早期新辅助/辅助等多重定位，有望进一步扩大适应症覆盖人群。卡瑞利珠单抗已提交三大适应症（HCC 2L、ESCC 2L、nsNSCLC 1L）的国内注册申请，均获得CDE 优先审评，有望陆续获批并实现医保准入。展望2020 年，瑞马唑仑有望获批，瑞格列汀、恒格列净、海曲泊帕、SHR-1316 等分子也有希望提交国内注册申请。
风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；仿制药降价幅度超预期。
投资建议：上调盈利预测，强调“买入”评级预计2019-2021 年营收241/309/398 亿元，同比增速38/29/29%；归母净利润54/70/92 亿元，同比增速32/31/31%；摊薄EPS=1.22/1.59/2.09 元，当前股价对应PE=68/52/40x。期待创新药国际化布局，再次强调“买入”评级。