2019H1 收入符合预期，利润高于预期
2019 前三季度，公司实现营业收入48.2 亿元，同比增长18.1%；归母净利润4.38 亿元，同比增长39.96%。公司收入基本符合我们预期，净利润增长超出我们预期。
受益于浆价下行和良好的产品力带来的渠道表现，公司2019Q3 单季度实现毛利率41.38%，较上半年提高4.69%。偿还银行借款导致前三季度财务费用2600 万元，较2018 年减少3000 万元，优于我们此前预期。受益于毛利率的提高和费用控制得力，公司2019 年前三季度净利率9.08%，较中报提高0.42%。
现金流大幅改善，负债结构优化成效显著
公司前三季度经营性现金流实现净流入10.39 亿元，主要是收到的货款增加和支付材料款减少所致。截至2019 年9 月30 日，公司有息负债规模仅为8600万元，较2018 年底减少约3.34 亿元。有息资产负债率下降到近几年来最低的1.4%。强劲的现金流和低负债，能够保障公司未来的产能扩张和新产品布局。
短期股价调整无碍长期向好逻辑持续演绎
我们认为生活用纸行业普及度提高、产品升级和量价增长的逻辑将长期持续。
看好公司能够持续提升自身产品和渠道竞争力，带动业绩稳定增长。短期市场分歧带来的股价调整，可能会为长期投资者创造合适的机遇。
维持盈利预测和“买入”评级
考虑到公司的财务费用低于我们预期，我们小幅度上调公司的利润预测。预计2019-2021 年的收入分别为69.13、83.20 和98.76 亿元，同比增速分别为21.7%、20.4%和18.7%；净利润分别为5.63、7.57 和8.64 亿元，同比增速分别为38.3%、34.6%和14.1%。10 月23 日公司收盘价13.63 元对应的2019-2021 年预测PE 分别为31.1X、23.1X 和20.3X。
维持“买入”评级和14.0~14.6 元的合理估值区间。
风险提示
公司的产能扩张和产品销售情况不及预期；木浆价格和人民币汇率大幅波动严重影响公司盈利。