投资要点：
维持增持评级。公 司2019 前三季业绩表现超预期，主要受益于产销明显扩张、高端产品放量及非经常损益可观。预计后续高附加值产品持续放量将成为内生盈利增长点。受非经常性损益影响，上调2019 年EPS 预测至1.41 元（原1.03 元），维持2020/2021 年EPS 预测1.34/1.53 元，维持目标价14.52元，维持增持评级。
产销规模扩大，业绩表现符合预期。公司公告2019 前三季营收/归母净利104.7/7.0 亿元，分别同比+6.6%/ +77.9%，扣非归母净利4.6 亿元（+46.3%），表现超预期，主要源于：①铝板带箔产销明显扩张，上半年产销已超41 万吨，推测Q3 继续放量，预计全年产销将超80 万吨；②深加工产品逐渐放量：如2 万吨轨交型材已正式投产，上半年交付车体94 节，全年预计将超200 节（2018 年约140 节）。③前三季度非经常性损益约2.4 亿元（其中非流动资产处置约2.6 亿，政府补助1.1 亿）亦对业绩产生正向贡献。
高端产品放量将打开未来盈利空间。我们认为公司后续盈利增长将主要来自：①2 万吨轨交型材项目随着交付车体增多，规模优势将逐步凸显，盈利水平提升；②12.5 万吨车用铝合金板项目2018 年已正式投产，最终有望形成利润规模约1-1.5 亿元；③铝箔高端产品电池箔及电子箔目前占比已超20%，未来受益于新能源市场快速发展高端产品占比有望进一步攀升；④巩电热力蒸汽业务2019 年有望贡献利润增量5000 万且往后有望持续。
催化剂：深加工产品加速放量
风险提示：对外贸易大幅下滑的风险