事件：
公司公布2019 年三季报：前三季度实现收入54.44 亿元，同比+31.50%；归母净利润12.41 亿元，同比+47.93%；扣非归母净利润12.32亿元，同比增长50.61%；净经营性现金流15.76 亿元，同比+423.21%；EPS 7.29 元。业绩显著超市场预期。
点评：
金赛利润超预期，百免疫苗Q3 批签发大幅好转。Q3 单季度公司收入20.52亿元，同比+47.59%；扣非净利润5.13 亿元，同比+69.56%。其中医药主业收入同比+30.99%，净利润+49.58%，超市场预期。我们预计主要由于金赛药业Q3 业绩超预期大幅增长所致。剔除医药主业后，房地产Q3 并未贡献利润。根据草根调研，生长激素前三季度纯销同比+45%，我们预计金赛Q1~3 实现收入约35 亿，同比+45%左右；百免疫苗（水痘）前三季度累计批签发536 万瓶，同比略有增长。考虑到今年前三季度狂苗批签发尚未恢复，我们预计百克生物前三季度基本持平。华康药业预计维持10%左右稳健增速。由此我们推算出，金赛药业前三季度净利润约14 亿元，同比+50%以上，Q3 单季度净利润约6 亿元，同比+70%以上。
综合毛利率提升明显，销售费用与管理费用率稳步下降。由于高毛利生物制品增速较快，Q3 公司综合毛利率达到90%，同比提升2.22pct，创历史新高。Q3 单季度公司销售费用率同比降低2pct，管理+研发费用率同比降低2pct（管理费用同比+16%，研发费用同比+14%，显著低于收入增幅）。
上述因素导致公司利润增速远超收入增速，规模效应越加明显。
鼻喷流感疫苗有望年底上市，创新管线未来不断丰富。鼻喷流感疫苗现已完成现场检查并已送检，有望年底或明年初获批。瑞宙20 价肺炎疫苗有望明年申报临床。新型百白破、RSV、麻腮风疫苗等多个产品在研，疫苗管线逐渐丰富。公司将打造单抗、化药两个创新研发平台，创新管线有望在未来1~2 年内极大丰富。
盈利预测与估值： Q3 业绩超预期， 上调19-21 年EPS 至8.46/11.02/14.11（原7.95/10.48 /13.73 元），经测算本次重组后，19-21年备考净利润为19.5/25.7/33.1 亿元（对应19-21 年42/32/25X）。当前业绩与估值匹配度高，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发进度不达预期