中报亮点:1、资产质量优化夯实。从不良维度、不良净生成、逾期维度、拨备维度看,2季度资产质量均是优化改善的。逾期率比年初下降,好于行业水平。2、归母净利润增速平稳向上。1H19营收、PPOP、净利润增速分别同增9.6%、9.9%、4.7%。3、中收保持靓丽增速。中收同比11.7%,其中汇款结算、信贷承诺、理财业务、投资银行业务同比增速边际改善。中报不足:2季度单季年化净息差环比下降4bp至2.09%。拆解表明,主要源于负债端成本抬升,付息率则环比上升4bp。
营收和PPOP增速较1季度增速稍有放缓,归母净利润增速则是平稳向上的。1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%/9.6%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%/9.9%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%/4.7%。
1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度减小,2季度对业绩的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍放缓。2、在让利实体的背景下,息差持续收窄,对业绩的负向贡献有扩大。3、非息、成本对业绩的正向贡献有减弱。4、税收转为负向贡献。
投资建议:公司2019、2020EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/6.06X(国有行PB0.70X/0.64X;PE6.00X/5.74X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。