事件：常熟银行公布三季报，前三季度实现营收47.9 亿（同比+11.86%），归母净利润13.7 亿（+22.4%），9 月末不良率0.96%（环比持平），拨备覆盖率较6 月末提升13.5pc 至467%。
微贷业务快速增长，客户稳步下沉：1）微贷规模稳步提升：Q3 贷款总额增39 亿，其中个人贷款增38 亿，经营性贷款增20.4 亿，占贷款总额比重稳步提升至33.52%；2）微贷客户数快速增加，9 月末授信额度在100万以下的客户约25.7 万户，较6 月末稳步增1.6 万户；3）客户结构继续下沉， Q3 新增39 亿贷款中，5000 万以上的对公贷款减少16 亿，而100万以下的微贷则增加23 亿，继续“做小、做微”。
业绩增长提速，盈利能力稳步增强。
1）业绩增速角度：Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为8.69%、7.62%、26.82%，较Q2 提升0.04pc、2.2pc、7.0pc，业绩增长稳步提速。
2）净息差角度：按期初期末平均口径测算，Q3 单季度息差环比Q2 大幅提升13bps。预计主要是Q3 资产端收益率较高的个人经营性贷款（微贷）占比稳步提升的同时，负债成本也有所下降，对公端低成本对公结算性存款季节性增加，此外个人活期存款也大幅增12 亿（环比+7.1%）。
3）资本回报角度：前三季度ROE 为12.27%，测算剔除转债转股因素后的ROE 提升至13.52%，同比提升0.98pc。中长期看，随着微贷业务占比的稳步提高，常熟银行的ROE 将继续稳步上升。
资产质量优异，拨备自然释放利润，拨备覆盖率高达467%。9 月末不良率环比Q2 持平于0.96%的较低水平，关注类贷款余额与占比（1.63%）则继续保持“双降”趋势。在资产质量优异且持续向好的情况下，常熟银行实现“拨备自然释放利润”，Q3 单季度拨备同比少提15%，但拨备覆盖率、拨贷比仍稳步提升14pc、0.11pc 至高达467%、4.46%。
资产负债结构：贷款占比稳步提升，活期存款增长亮眼。
1）资产端：Q3 总资产增长1.48%，其中微贷业务发力的情况下，贷款高增39 亿（+3.8%），占总资产比重稳步提升至58%。
2）负债端：上半年存款高增17.2%的情况下，Q3 存款稳步增1%，其中活期存款大幅增长22 亿（+4.9%），有效降低负债综合成本。同业存单+同业负债余额203 亿，占总负债比重仅12.5%。
投资建议：常熟银行三季报整体表现亮眼，业绩增速稳步提升，微贷业务稳步发展，资产质量继续改善，核心负债优势不断体现，各项指标均领先同业。中长期看，常熟银行微贷业务体系成熟，预计未来的市占率将不断提升，有望逐步成长为区域性微贷业务的龙头，投资价值凸显，目前其2019、2020PB 仅1.45x、1.32x，未来估值有较大的提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：微贷投放不及预期；限售股解禁带来波动；宏观经济下滑超预期，利率市场化推进超预期。