3Q19 业绩符合我们预期
公司公布19 年三季报业绩：1-3Q 收入41.1 亿元，同比+10.2%；归母净利润5.3 亿元，对应每股盈利1.92 元，同比+20.9%，其中3Q19 实现收入14.0 亿元，同比增长9.7%；归母净利1.9 亿元，同比增长38%；收入基本符合预期，由于费用率降低，利润超预期。
发展趋势
3Q 收入恢复双位数增长，毛利率持续改善。3Q19 公司毛利率达24.2%，同环比分别提高3.4ppt/0.6ppt。费用端来看，由于新项目充沛，3Q19 公司研发费用率同比提高0.4ppt；销售和管理费用率同比分别-0.1/-0.1ppt。3Q19 公司归母净利1.9 亿元，同比+38%。
3Q19 公司经营性现金流再创新高，达4.2 亿元。应收和应付项目环比分别增长2.1 亿元和1.8 亿元；体现了公司较强的占款能力。
存货环比增加1.8 亿，预计为四季度备货；3Q19 资本开支达1.7亿元，同比小幅收缩。
一汽大众产量回暖，新项目贡献增量。3Q19，下游乘用车产量回暖，同比仅-7%。其中，公司前五大客户来看，一汽大众产量同比仅下滑3.3%（Vs 2Q19-18.1%），其中新宝来和探岳产量大增，而星宇在两款车型上的配套价值量都很大；一汽丰田受卡罗拉换代影响，3Q19 产量同比依然下滑20%，预计4Q 全新卡罗拉将逐步上量；上汽大众、广汽丰田和奇瑞汽车3Q19 产量也有明显恢复。
新项目方面，今年批产新项目速腾、奥迪A6 以及轩逸3Q 同时开始发力，从而进入了量价齐升的状态。我们预计，随着LED 大灯占比的提升，预计盈利能力有望进一步改善。
龙头优势逐步形成，海外建厂全球化拿单能力提升。我们预计2019年星宇在国内车灯市场份额已超过10%，独立车灯龙头地位逐步确立。往前看，在国内市场，公司将进一步开拓ABB 以及日系的渗透；在全球市场，随着公司在塞尔维亚建厂，我们预计明年开始将能开始取得全球订单。根据我们测算，塞尔维亚的项目回报率达25%，落成后将进一步提升公司资产盈利能力。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020 年净利润分别为7.60 亿元和9.96 亿元。
当前股价对应2019/20 年28.2 倍和21.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持90 元目标价，对应2019/20 年33 和25 倍市盈率，较当前股价有16%的上行空间。
风险
新增订单不及预期；主要客户销量不及预期。