3Q19 业绩略超我们预期
公司公布三季度业绩：3Q19 收入9.61 亿元，同比增19.7%；归母净利润3 亿元，对应每股盈利0.613 元，同比增53.4%，创单季度历史新高。公司收入基本符合我们预期，但盈利超过我们预期，主要来自费用率的压缩和毛利率的小幅度提升。
发展趋势
公司战略聚焦水井坊品牌打造，我们看好其前瞻性投入的战略决心和中国市场潜力。公司大力度投入品牌传播和产品创新，我们预期2019 年的销售费用率高达29.6%，仅品牌推广费用就达到8.2亿元，绝对额持续提升，我们认为这些均为水井坊品牌在300~500元次高端价位持续积累优势，助力其打造成为一家全国性的次高端强势品牌。我们测算这一市场空间8~10 年后可以达到接近2000亿元规模，水井坊的潜力需要强势的品牌才能够深度挖掘。
全国化成长呈现良好态势，稳健增长可持续。公司在北方省份、南方省份均为薄弱区域，但我们估计这些区域3Q19 营收增速达到25~28%，呈现更快的成长速度；成熟区域东部区域和西部区域增长仍然稳健在17~18%，我们认为这显示了公司可持续成长的区域扩张逻辑，也更加证明了水井坊品牌全国化能力和势头得到确认。
我们认为水井坊的产品竞争仍有较大的改善空间，公司的产能和工艺建设会真正给公司带来品质提升，在公司优秀的品牌和产品设计基础上，我们认为公司产品可以达到在次高端价位一流竞争力和性价比。
盈利预测与估值
由于我们下调了公司销售费用率，我们上调2019/2020 年净利润4.4%/9.1%至7.87 亿元/10.89 亿元。当前股价对应2019/2020 年28.5倍/20.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利上调和估值提前切换到2020 年，我们上调目标价10.0%至66.00 元对应41.0 倍2019 年市盈率和29.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有43.7%的上行空间。
风险
如果公司强制提价，那么公司的渠道竞争力将受损。