事件
公司发布2019 年三季报
前三季度公司合计实现营业收入108.03 亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润8.55 亿元，同比增长17.23%；其中Q3 单季公司实现营业收入38.23 亿元，同比增长26.88%，实现归母净利1.91亿元，同比减少26.49%。
简评
新投放产能扩大营收规模，但产品价格下跌致Q3 利润下滑公司白城生产基地于2018 年12 月底建成投产，报告期内产能逐步释放，大幅扩充了公司业务规模，但主要产品价格下滑导致Q3 利润下降：味精方面，进入7 月以来，下游需求不振，玉米原料价格也走低、对味精价格支撑减弱，Q3 味精市场价均价为8178 元/吨，同比18 年Q3 下降298 元/吨，环比Q2 下降470 元/吨；饲料用氨基酸方面，行业新增产能相继投产，同时行业需求受猪瘟影响，价格保持弱运行，Q3 苏氨酸均价7156 元/吨，环比下降802 元/吨，同比下降925 元/吨，Q3 赖氨酸均价6820 元/吨，环比下降544 元/吨，同比下降1025 元/吨。
苏、赖氨酸价格位于历史低位，可期底部回暖
受各方面利空影响，截至目前国内苏、赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。目前来看，需求来看猪瘟对饲料氨基酸短期影响较大，但随着生猪补栏展开，后续也存在明显的改善预期；另一方面，产品后续继续下跌空间也已非常有限，对公司业绩的影响可期逐渐转向正面。
味精行业领先企业，规模经济和成本优势突出
公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业，产品方面，公司赖氨酸产能为全球第一，味精市场占有率为20%，仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构，使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响，较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应；此外，公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城，均系国内动力煤和玉米的主要产地，赋予公司领先全行业的成本优势（味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品）。
预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为10.82、13.05 和15.84 亿元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍，维持“增持”评级。