业绩回顾
维持跑赢行业
1~3Q19 业绩符合我们预期
公司公布1~3Q19 业绩：营业收入1118 亿元，同比增长18%；归母净利润128 亿元，同比增长34%，对应摊薄每股盈利1.08 元，符合预期。
利润率小幅提升，业绩释放确定性高。前三季度公司营业收入同比增长18%，税后毛利润增长31%，带动税后毛利率提升3 个百分点至28%（去年同期25%）。有效税率较去年同期下降1 个百分点至25%，少数股东损益占净利润的比重下降2 个百分点至27%，共同带动归母净利率提升1 个百分点至11%。期末公司预收款项较年初增长28%至3829 亿元，相当于2019 年营业收入（中金预计）的1.6 倍，可充分锁定未来一年业绩。
在手现金充裕，杠杆可控。前三季度公司录得净经营性现金流入92 亿元，期末在手现金较年初下降1%至1126 亿元，相当于一年内到期有息负债的2.3 倍（与年初相同），有息负债较年初增长5%至2824 亿元（其中短债占比下降1 个百分点至17%）。期末净负债率88%，较年初下降1 个百分点。
发展趋势
预计全年销售额同比增速约两成。公司前三季度实现签约销售额/销售面积3468 亿元/2294 万平方米，分别同比增长14%/13%，对应销售均价同比增长1%至15118 元/平方米。考虑到四季度推货加快，我们预计公司全年销售额4800 亿元左右，同比增速19%。
拿地力度季环比提升，第四季度料加快拿地。公司第三季度于青岛、佛山、天津、金华等城市新增土储667 万平方米，较第一/第二季度分别增长139%/22%，拿地成本较第一/第二季度分别增长191%/24%至463 亿元，对应拿地均价6942 元/平方米，相当于同期销售均价的48%（第一/二季度分别占比36%/45%）。公司前三季度新增土储一二线城市拓展金额占比76%（2018 年74%）。我们预计公司第四季度延续加快拿地态势。
盈利预测与估值
维持2019/2020 年每股盈利预测不变，公司当前股价交易于7.8/6.6倍2019/2020 年预测市盈率和41%的NAV 折让。维持跑赢行业评级，上调目标价5%至18.77 元（主要因市场风险偏好提升），对应9.5/8.0 倍2019/2020 年目标市盈率和29%的NAV 折让，较当前股价有20.9%的上行空间。
风险
主要布局城市地产调控政策超预期收紧；去化进度不及预期。