投资要点
季报亮点：1、息差环比上升13bp 至3.28%高位。主要是资产端收益率提升拉动，信贷占比生息资产稳步提升、较低收益的同业资产有压降；负债端存款活期化程度提升。2、资产质量继续保持向好趋势。不良率环比持平，单季年化不良净生成下降至较低水平，仅为0.36%。关注类贷款占比环比继续下降，未来不良压力继续减小。风险抵补能力进一步夯实，拨备覆盖率环比上升13 个百分点至467%高位。3、贷款结构大幅向好。企业贷款环比增速走阔至10.5%，个人贷款环比增长7.3%，小小微占比提升。4、净手续费收入增速回暖、同比-5.3%，同比增速较2 季度的-17.5%有较大幅度回升，带动净非息收入同比增速有走阔，预计为代销业务支撑。
季报不足：1、存款在高基数基础增长放缓，3 季度存款环比+0.75%。
在去年同期高基数背景下，常熟银行营收和PPOP 增速边际小幅放缓；而资产质量优异的基础上，公司拨备有释放利润的空间，净利润增速拐点向上同比增22.4%。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/13.7%/11.9%、19.6%/11.7%/10.1%、21.1%/20.1%/22.4%。
投资建议：我们的十月金股。公司2019E、2020E PB 1.47X/1.33X；PE13.40X/11.32X（农商行 PB 1.23X/1.13X；PE 12.02X/10.66X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着公司客户的不断培育，公司在资产负债端仍有弹性释放空间。常熟银行商业模式专注，成长确定性较高，资产质量持续优异，是我们持续推荐看好银行中的核心资产；是我们中泰研究的十月金股。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。