报告摘要：
事件：公司发布2019 年三季报，前三季度共实现营业收入262.54 亿元，同比增长16%，实现归母净利24.7 亿元，同比增加35.96%，公司前三季度实现每股收益1.72 元。
水泥熟料销售情况低于预期，主因夏季错峰和国庆前停产。2019Q3 冀东单季度水泥熟料销量同比下降6.18%低于市场预期，主因在于华北地区夏季错峰限产和京津冀区域为保障70 周年大庆所进行的停产停工较多。公司主要市场京津冀区域的水泥需求改善较为明显，具体来看，固定资产投资方面，北京和天津固投完成额累计同比增速一改2018 年同比下降的颓势，稳步高增，2019 年8 月份，两地固定资产投资完成额累计同比增速分别达到10.6%和15.1%，远高于去年同期的-7.5%和-15.6%。与此同时，河北固定资产投资完成额稳定在5%左右的同比增速。房地产投资方面，北京、天津、河北的表现同样亮眼，2019 年8 月，三地的房地产投资完成额累计同比增速分别为10.9%、19.3%和2%，相比去年同期-3.9%、-0.5%和-9.3%的增速改善明显。在需求改善明显的情况下，夏季错峰和国庆前停工只是短时间内暂时压制了供需两端，我们预计国庆节后到淡季来临之前，抢工期行为会使得被压制的需求在短时间内得到充分释放，我们预期冀东水泥在2019 年Q4 淡季的业绩表现将会好于往年。
华北水泥淡季不淡，冀东吨净利有所提升。区域需求改善明显的情况之下，夏季错峰限产和国庆节前停产对水泥价格形成有力支撑，2019Q3 华北地区PO42.5 水泥平均价淡季之下上涨2.63%，而2018 年同期为下降-2.80%。
水泥价格的高景气提升了冀东的盈利水平，我们测算公司2019Q3 吨净利为54.86 元，同比提升22 元左右。
雄安建设迎来拐点加速向上，冀东未来3 年业绩弹性空间巨大。2019 年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台，雄安建设也在5 月份正式开始进入实施阶段。目前冀东水泥在雄安市场占据统治地位，市占率在70-80%，公司上半年已为雄安供货100 万吨。根据我们测算，雄安在进入正式建设阶段后，未来3 年每年可拉动区域水泥需求上千吨，以2018年公司销售9664 万吨水泥熟料的数据计算，雄安每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量，雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。
直接控股红树林环保彰显战略意图，水泥窑协同处置危废前景广阔。冀东水泥原通过子公司间接持有红树林环保51%的股份，上市公司计划以部分子公司作为股权支付对价收购这部分股权，并以现金购买控股股东金隅集团持有的49%股权，收购完成后上市公司将直接持有红树林环保100%股权，红树林环保主营水泥协同处置固废业务，是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位，在京津冀地区的危险废物处置市场占据重要地位。此次股权收购计划充分彰显了公司对水泥窑协同处置危废业务的战略重视，2019 年前三季度，公司研发投入同比增加51.89%，主要是加大了对水泥窑协同处置危废和污泥技术的研发投入。水泥窑协同处置危废是无害化处置固体危险废物最为安全和彻底的一种方式，近年来正在变得日益主流，我们测算危废处理市场规模在2016 年已达到千亿元之上，随着国家对环境保护的重视，我国危废处置率不断提高，市场规模还将不断高增，水泥窑协同处置危废前景广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年到2021 年的每股收益为 2.29 元、2.97 元和3.39 元，对应PE 为7 倍、5 倍和5 倍，考虑到现存项目需求情况下，环保和错峰生产调节供需态势，区域供需态势较好，未来2019 年随着中央资金防风险加大介入，防风险带来京津冀一体化和雄安建设加速，带来新需求增量空间，维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示：房地产及基建投资增速不及预期。