2019Q3 业绩符合我们预期
厦门空港公布2019 年前三季度业绩：营业收入13.4 亿元，同比增长0.99%；归属母公司净利润3.98 亿元，同比增长4.7%，对应每股盈利1.34 元，扣非后净利润3.8 亿元，同比增长3.1%。第三季度营业收入4.4 亿元，同比下降1.9%，归母净利润1.4 亿元，同比增长6.9%，符合我们的预期。
发展趋势
受台湾自由行签证暂缓影响，三季度生产量同比增速放缓，拖累营业收入表现。公司三季度起降同比下滑0.2%（其中地区线下滑19%），旅客量同比增长2.4%（其中地区线下滑18%），根据CAPA数据，台湾占厦门空港国际及地区线运力（座位数口径）比重约14%，我们估计自由行签证暂缓对公司收入带来一定负面影响。公司三季度营业收入同比下滑1.9%，仍慢于生产量增速，我们估计受宏观经济增长及出境游放缓影响，公司非航表现或相对较弱。
成本控制得力，主营业务利润率同比改善。得益于成本控制得力，公司三季度营业成本同比下滑7.2%，主营业务利润率同比提升3.2ppt、环比提升1.5ppt 至43.6%，改善明显。
一次性因素增厚三季度盈利，预计四季度净利润同比增长5%。公司三季度其他收益同比大幅增长224%，主要为计入当期损益的政府补助368 万元。我们估计公司四季度有望延续当前趋势，预计四季度净利润同比增长约5%。
盈利预测与估值
考虑业绩符合预期，维持2019/2020e 盈利预测5.3/5.56 亿元。当前股价对应2019/2020 年11.9 倍/11.3 倍市盈率。考虑公司未来三年分红率降低至30%，分红收益率不再具备吸引力，同时在未来2-3 年内的内生增速都将放缓，未来厦门空港定位存在不确定性，维持中性评级和20.00 元目标价，对应11.2 倍2019 年市盈率和10.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有5.3%的下行空间。
风险
航空需求不及预期；公司未来定位存在不确定性；国际线增长不及预期。