单季度EPS0.73元:公司公告2019Q3季报和经营数据,前三季度实现营收485.4亿元,同减12.48%(吸收合并“万华化工”后口径);归母净利79.0亿元,同减41.75%;扣非后72.5亿元,同减43.52%,EPS2.52元,经营性净现金流131.2亿元。Q3实现营收170.0亿元,同减6.62%,归母净利22.8亿元,同减25.45%,扣非后22.1亿元;单季EPS0.73元。
聚氨酯销量环比下滑,营收环比下降:三季度公司聚氨酯系列产量和销量分别实现63.5万吨和64.5万吨,环比下降9.64%和2.52%,营业收入环比下滑8.1%至75.7亿元,平均销售价格1.19万元/吨,环比基本稳定。 石化系列产销53.9万吨和118.9万吨,为近一年来单季最高;精细化学品和新材料系列产销环比上升12.55%和13.24%,营业收入环比增长5.6%。
MDI价格依旧承压:2019Q3华东聚合MDI市场均价12983元/吨,环比二季度下降16.1%,Q3聚合MDI平均价差7950元/吨,环比下降26.3%;2019Q3华东纯MDI市场均价18146元/吨,环比下降13.8%,Q3纯MDI平均价差13048元/吨,环比下降20.0%。三季度国内主要厂家限量保价供货策略明显,供给环比二季度偏紧;进口方面国内1-8月份共进口20.55万吨聚合MDI,同比增长4.85%,沙特货源冲击的边际效应已不明显;但需求端低迷依旧,供需博弈下聚合MDI价格仍旧承压。展望四季度,万华化学和重庆巴斯夫均有检修计划,根据卓创资讯统计潜在检修产能占比四成左右,关注淡季下检修情况对市场供需的影响。
资本开支情况:2019年三季度购建固定无形资产支付现金134.06亿元,环比二季度增加46.67亿元,2019年三季度末公司在建工程200.88亿元,主要为烟台工业园工程项目投入,环比二季度末增加43.18亿元,公司乙烯项目继续顺利推进,看好项目投产后一体化能力的进一步增强。
投资建议:需求低迷下MDI价格中短期持续承压,下调2019-2021年年盈利预测,预计归母净利分别为105.2/125.5/150.2亿元(前次为125.6/151.3/177.3亿元),对应EPS分别为3.35/4.00/4.78元,长期继续看好公司的进一步多元化和国际化。维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。