事项：
公司发布2019三季报，前三季度实现营收247.3亿元，同比增长38.8%，归母净利润15.9亿元，同比减少34.2%，EPS 0.38元。
平安观点 ：
三季度营收持续高增长，毛利率环比 提升 。公司发布 2019 三季报，前三季度实现营收 247.3 亿元，同比增长 38.8%，归母净利润 15.9 亿元，同比减少 34.2%；三季度单季营收 90 亿元，同比增长 32.7%，归母净利润4.1 亿元，同比减少 54.3%；公司业绩基本符合预期。三季度收入规模大幅增长主要得益于风机业务规模扩大，净利润的大幅下降主要受投资收益同比减少约 5 亿元影响，尽管三季度毛利率同比大幅下滑 7.8 个百分点，但费用率得到有效控制，三季度税金及附加、销售、管理、研发、财务合计的费用率 13.9%，同比下降 6.8 个百分点。三季度综合毛利率 19.12%，环比提升 1.17 个百分点，考虑风电场利用小时的下降，估计综合毛利率的环比提升主要由风机业务毛利率环比增长所致。
单超 季风机出货超 2GW ，订单规模持续增长 。在国内风电抢装背景下，公司风机出货量维持高位。根据披露数据，前三季度风机对外销售 5245MW，三季度单季销量 2053MW，其中 2S 平台产品 1204MW，2.5S 平台产品496MW，3S 平台产品 263MW，6S 平台产品 78MW。估计三季度风机业务毛利率相对上半年有所提升。订单方面，截至三季度末在手外部订单约22.8GW，较二季度末增加约 0.6GW，推算公司三季度新增外部订单2.6-2.7GW。由于新获取订单以大兆瓦机型为主，公司在手外部订单中3MW 及以上容量产品占比达到 31%，较二季度末的 22%明显增长。公司存货规模和合同负债规模均较二季度末大幅增长，估计未来风机交付有望持续加快。
来风偏小影响风电运营 利用 小时，持续推进风电场转让。前三季度，公司风电场运营利用小时 1645 小时，同比下降 9 小时，三季度单季利用小时同比下降约 27 小时，估计主要受来风偏小影响。前三季度公司合并报表口径发电量为 59.23 亿度，同比增长 2%，其中参与直接电力交易电量比例 34.81%，推算三季度发电量 15.86 亿度，其中参与直接电力交易电量比例超过 40%。装机规模方面，截至三季度末权益装机容量 4596MW，较二季度末增加 174MW，公司三季度末在建工程达 100.6 亿元，较二季度末增加 21.3 亿元，估计新的风电场建设仍在加快推进；截至三季度末，公司国内权益在建容量1390MW，国际权益在建容量1224MW。
公司持续推进风电场的转让和资金回笼，根据公告，公司拟将两个风电运营子公司 49%的股权转让给农银金融资产投资有限公司，作价 6.67 亿元，有望贡献丰厚的投资收益。
盈利预测与投资建议。考虑风机业务毛利率水平好于预期，调整公司盈利预测，预计 2019-2020 年归母净利润 26.4、40.7 亿元（原值 26.2、35.2 亿元），对应 EPS 0.62、0.96 元，动态 PE 19.9、12.9倍。公司风机业务具有较强的竞争力，2020 年可能呈现量利齐升格局，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下，风机零部件一定程度供需偏紧，给公司成本端造成较大压力，未来仍然存在成本难以控制和毛利率不及预期风险。（2）技术路线风险。国内风机供应商较多，技术路线多元，在风机大型化趋势下，公司坚持直驱技术路线，可能受到其他技术路线的挑战。（3）抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场专注于 2019、2020年的抢装，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。