业绩回顾
3Q19扣非归母净利润符合我们预期
荣盛石化公告了3Q19业绩：收入为202亿元，同比下降17%；归母净利润为8亿元，同比上升28%，单季度盈利创下历史新高，好于我们预期；而扣非归母净利润为5.3亿元，同比下降13%，符合我们的预期。
公司报告归母净利润超预期，主要得益于：1）期间投资衍生品金融资产（以PTA期货品种为主）取得投资收益约2.44亿元；2）期间有效所得税率同比下降3个百分点至9%。
主营业务分板块来看，中金石化PX盈利受国内新增产能冲击影响，盈利同比下滑；PTA价格在第三季度期间呈前高后低走势，平均实现加工利润好于去年同期；聚酯业务受益于海南逸盛瓶片产能增长以及部分子公司控股比例提升，盈利同比实现小幅增长。
发展趋势
浙石化一期项目即将进入开车关键期。自今年5月下旬公司宣布浙石化一期项目第一批装置（常减压及相关公用工程等）投入运行以来，市场十分关注该项目后续装置投运的进展。上周我们去浙石化项目现场调研，观察到一期项目主要龙头装置已基本建设完成，项目已经全面进入开车关键期。目前1#常减压已如期投入运行，但2#常减压仍处于待运状态，我们估计可能是出于物料平衡和避免中间产品压库的考虑；芳烃装置和乙烯装置正在烘炉，准备投料试运行。根据公司的计划，芳烃和乙烯装置于4Q19投入运行，一期项目在年底前打通生产全流程。然而，考虑目前该项目龙头装置建设交付的进展，以及超大型一体化炼化项目开车的复杂程度，我们不排除浙石化一期项目打通全流程的时间表可能推迟至明年上半年。
4Q19现有主营业务盈利或环比下滑，主要考虑到涤纶长丝需求传统旺季即将结束，而PTA社会库存仍处于相对高位，织造厂长丝库存也在累积，同时年底新凤鸣和恒力石化PTA新产能投放的预期也可能为市场带来负面的影响。
盈利预测与估值
维持盈利预测和11.50元目标价（15倍2020e市盈率），较当前股价有4%上行空间。维持中性。股价现交易于14.5倍2020e市盈率。
风险
产品供应过剩、新项目投产慢于预期、负债率提升、现金流风险。