公司2019 年前三季度业绩增长亮眼，略超预期；流感疫苗放量带动业绩增长。白蛋白渠道去库存基本完成，血制板块景气回升值得期待。我们看好公司长期成长价值；继续推荐，维持“增持”评级。
2019 年前三季度业绩增长环比提速，略超预期。公司2019 年前三季度实现营业收入26.38 亿元，归母净利润9.64 亿元，分别同比增长29.60%和26.89%；实现扣非归母净利润8.92 亿元，同比增长31.11%；经营性现金流净额7.62 亿元，同比增长5.79%。从单季度看，2019Q3 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润12.36 亿/4.57 亿/4.30 亿元，分别同比增长48.05%/48.96%/56.22%。业绩增长亮眼，略超预期。
盈利能力显著提高，流感疫苗放量带动业绩增长。公司报告期内综合毛利率提升2.13PCTs 至63.41%，预计与高毛利疫苗业务放量、白蛋白提价有关。销售费用率上升0.1PCT 至11.12%，预计与流感旺季公司加大疫苗推广力度有关；管理费用率和财务费用率分别小幅-0.30/-0.09PCT 至5.85%和-0.15%。根据中检院批签发数据，Q3 公司白蛋白批签发数量64.7 万支（-12%），预计主要由于去年采浆量限制；静丙（按2.5g 折算）、破免、人免批签发量分别同比增长78%/76%/155%；纤原、乙免、狂免均有下降。Q3 总体批签发数量与去年同期基本持平，保障全年血制板块维持稳健增长。从Q3 单季度少数股东权益大幅转正看，预计疫苗业务Q3 单季度贡献业绩超过1.5 亿元，预计Q3 单季度疫苗出货量（三价+四价）达600 万支。考虑到下半年为流感旺季且公司Q3 单季度三价/四价流感疫苗批签发量分别达到406/462 万支（去年全年批签量仅852 万支），Q4 有望持续上量提振全年业绩增长。
血制板块景气回升值得期待，长期看好公司成长价值。报告期末公司存货进一步下降至11.9 亿元，血制行业在渠道库存出清下景气度明显向好。公司自2018Q4开始大力加强对献浆员的宣传发动并初见成效；重庆梁平单采浆站取得单采血浆许可证，2019 全年采浆量有望增长至千吨以上。此外产线改造完成后因子类产品批签量有望显著提升，吨浆毛利仍有改善空间。报告期内疫苗公司的四价流感病毒裂解疫苗1#线改造完成并通过GMP 认证，流感疫苗产能进一步提高，此外公司狂苗、破伤风苗有望于明年获批。基因公司目前已有7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III 期，有望为公司提供新的利润增长点。
风险因素：产品价格波动，单抗研发进展低于预期，销售渠道库存压力变化。
盈利预测、估值及评级。公司为国内血制品龙头企业，采浆量及批签发量位居行业前列，流感疫苗业务有望打开成长新空间。考虑到公司疫苗业务未来快速放量及血制品业务渠道出清后加速增长的预期，上调公司2019-2021 年EPS 预测为1.04/1.26/1.48 元（原为0.98/1.14/1.34 元），维持“增持”评级。