业绩低于预期，果汁茶拖累毛利率
2019Q1-Q3 营收23.80 亿（+41.67%），归母净利润1.32 亿（+57.41%），其中19Q3 营收10.03 亿（+23.85%），归母净利润1.09 亿（-21.57%），三季度业绩低于预期，我们认为主要有以下原因：第一，果汁茶19Q3 销量不到2 亿，低于市场预期；第二，19Q3 费用投放过多侵蚀部分利润。19Q1-Q3 毛利率39.22%（+2.67pcts），其中19Q3 毛利率42.31%（-0.26pcts），我们预计低毛利的果汁茶占比提升拖累整体毛利率。19Q1-Q3 净利率5.56%（+0.56pcts），其中19Q3 净利率10.83%（-6.28pcts），主因毛利率下降及销售费用率提升3.98pcts（宣传冲泡新品和果汁茶投入较多广告费用）、管理费用率提升2.58pcts 所致。
果汁茶有望达十亿，新增冲泡新品上市
从产品来看，8 月公司推出冲泡奶茶新品双拼系列（太妃双拼、黑糖双拼、抹茶双拼3 种口味）并邀请王俊凯作冲泡奶茶代言人。经历二季度主动控货去库存（冲泡奶茶新包装已上市），冲泡奶茶已恢复增长，19Q3 冲泡奶茶营收7.75 亿（+8.3%），其中椰果系列5.12亿（+8.7%），美味系列2.63 亿（+7.7%），冲泡奶茶即将进入19Q4 旺季。由于液体奶茶（牛乳茶和兰芳园）当前并非公司主推业务，19Q3 实现营收0.37 亿（+12%），保持稳健的自然增长。果汁茶是公司今年主推产品，公司已于10 月中旬邀请邓伦作MECO 果汁茶代言人，进一步向年轻化产品迈进；19Q1-Q3 果汁茶营收7.71 亿，其中19Q3 营收1.83亿（+226.79%），我们认为19Q3 果汁茶低于预期主要有以下原因：第一，三季度进入暑假，主要目标人群学生放假带来需求端减少；第二，终端冰冻化陈列效果不理想；第三，三季度公司重心向冲泡奶茶转移，为四季度乃至春节积极备战。
新兴区域增速最快，经销商计划有序开展
从区域来看，东北、华南及华北增速最快，海外市场因低基数保持高增长。截止2019Q1-Q3，公司共有1460 个经销商，净增加173 个，新增主要是饮料类经销商，三专化和经销商联合生意计划有序展开，加快覆盖空白区域和终端渠道下沉，加强对终端渠道掌控。
投资建议
我们预计19Q4 果汁茶进入淡季，春节后有望继续发力。维持2019-2021 年 EPS 为0.88/1.13/1.46 元，当前股价对应 PE32/25/19，未来一年合理估值区间为33.90-35.03 元，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；产品季节性风险；果汁茶销量不及预期；