Q3 收入增速放缓，利润弹性持续释放
2019Q1-Q3 营收82.03 亿（+21.31%），归母净利润17.42 亿（+38.69%）；其中19Q3 营收22.15 亿（+11.91%），归母净利润4.93 亿（+35.78%），收入低于预期，业绩符合预期。三季度收入同比放缓，我们认为19Q3 公司未像以往压货所致，当前公司库存水平仍处于良性。19Q3 末预收款8.90 亿，环比增加3.73 亿，同比期初下降22.54%，主因公司19Q3没有向经销商压货所致。19Q1-Q3 现金回款82.52 亿（+14.07%），这与前三季度收入增速基本相符。19Q1-Q3 毛利率76.31%（-1.62pcts），其中19Q3 毛利率75.19%（-2.09pcts），主因成本（人工、包材等）上升等所致。19Q1-Q3 净利率21.72%（+2.66pcts），其中19Q3净利率22.86%（+3.99pcts），主因19Q3 毛利率下降及规模效应下税金及附加提升2.08pcts、销售费用率下降7.27pcts、管理费用率下降1.03pcts 等所致。
百亿近在咫尺，产品结构持续优化
从产品来看，当前公司产品形成“1422”的产品矩阵：“1”是超高端古26，“4”代表次高端古7、古8、古16、古20，第一个“2”代表中高端献礼版、古5，第二个“2”代表覆盖60-90 元价位的腰部产品V6、V9。当前公司产品结构持续优化，我们预计19Q1-Q3 古8 以上占比提升至30%以上，预计2019 年年份原浆占比会在80%以上。当前献礼和古5：古8 以上比重约7:3，未来古8 以上产品占比有望达60%，献礼和5 年占比下降至40%。2018 年古井集团已完成百亿目标，2019 年公司百亿目标近在咫尺。
省内持续收割红利，省外战区调整
目前安徽省内处于消费升级阶段，主流白酒价格带由80-120 元价格带向200 元以上升级，公司与口子是安徽本轮消费升级两家最大的受益者。公司凭借较强的渠道管理能力，持续收割安徽省内次高端红利，未来几年利润弹性将持续得到释放。省外拓展方面，公司将河北列入重点市场，将西北、东北和河北市场合并组建北方战区，利于后续统一管理。
投资建议
公司作为安徽省内白酒龙头，尽享本轮白酒消费升级红利，利润弹性持续得到释放，利润增速快于收入增速。基于此，我们上调2019-2021 年 EPS 4.51/5.58/6.88 元（前值分别为4.32/5.53/7.05 元），当前股价对应 PE 分别为23/19/15，未来一年合理估值区间为117.18-122.76 元，维持“买入”评级。
风险提示
白酒行业需求放缓；白酒行业政策调整；核心产品销售不及预期